投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7][8] 核心观点 - 核心产品SSGJ-707全球三期临床快速推进，海外临床加速，辉瑞制定了清晰的三步走策略并计划拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法，有望放大其全球市场潜力 [2][7] - 公司产品管线进入密集兑现期，2026年催化剂丰富，预计有3个新分子实体上市获批并提交2项以上新药上市申请 [7] - 公司2025年因确认707授权辉瑞的首付款，预计合并报表收入将大幅增长111%至192.16亿元，净利润大幅增长425%至109.67亿元，极大丰富现金储备 [6][7][9] - 尽管2026年收入因授权收入确认节奏问题预计同比下滑42%，但随后将恢复增长，未来四年多款新药陆续上市放量及707的里程碑和销售分成有望驱动业绩持续稳健增长 [7][9] 市场与财务数据总结 - 截至2026年1月30日，公司股价23.30港元，总市值59,135.53百万港元，52周价格区间为5.81-36.80港元 [4] - 近期股价表现：过去1个月下跌6.1%，过去3个月下跌15.8%，但过去12个月大幅上涨290.8%，显著跑赢恒生指数（同期上涨35.4%） [4] - 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为192.16亿元、110.85亿元、129.06亿元；归母净利润分别为109.67亿元、24.43亿元、34.11亿元 [7][9] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率分别为4.8倍、21.6倍、15.4倍；市净率分别为2.04倍、1.90倍、1.73倍 [7][9][10] - 财务指标：2025年预计净资产收益率高达42%，销售净利率达57%，毛利率达91% [9][10] 核心事件与产品管线进展 - 事件：公司控股孙公司三生国健2025年收到707授权给辉瑞的首付款28.90亿元，据此推断三生制药合并报表可确认707授权收入为96.3亿元 [6][7] - 707进展：辉瑞已就SSGJ-707针对转移性结直肠癌的III期临床试验完成首例患者入组，此为PD-1/VEGF领域首个由跨国药企开展的国际多中心III期患者入组 [7] - 707临床计划：辉瑞计划在2026年内针对四类肿瘤（包括非小细胞肺癌、结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌）开展五项全球多中心III期临床试验，并首次启动与抗体偶联药物PADCEV的联合用药三期临床 [7] - 管线催化剂：2026年公司有望实现长效rhEPO、IL17A、IL1β三个新分子实体上市获批，并提交2项以上新药上市申请；此外，707国内临床数据将进一步成熟，705、706、008、59等项目也有望进一步披露数据 [7]