投资评级与目标价 - 报告给予CSPC医药“买入”评级 [6] - 基于DCF模型的目标价上调至13.93港元，较之前的目标价11.05港元上调26.1% [6][9] - 当前股价为9.60港元，目标价隐含约45.1%的上涨空间 [9] 核心观点与增长驱动力 - 与阿斯利康达成的里程碑式许可协议是长期增长的关键催化剂，该交易总价值超过185亿美元，包括12亿美元预付款和高达173亿美元的潜在里程碑付款及两位数版税 [3] - 公司的业务发展（BD）能力得到持续验证，自2024年末以来已签署六项对外许可协议，预计将在中长期内产生可持续且可重复的BD收入流 [4] - 公司的药物发现平台（AI驱动发现和缓释月剂量肽平台）通过重大BD交易获得验证，并拥有多个具有高外许可潜力的后期或差异化候选药物 [3][4] 近期财务表现与展望 - 2025年前9个月总收入为199亿元人民币，其中BD收入为15.4亿元人民币，排除BD后的核心收入为184亿元人民币，同比下降19% [5] - 2025年第三季度出现复苏迹象，核心收入（排除BD）环比增长4.2% [5] - 预计2026年药品销售额将趋于稳定，模型预测2026年收入增长6.2%至286.28亿元人民币，2027年增长7.1%至306.56亿元人民币 [8] - 销售费用率从2024年前9个月的29.2%显著改善至2025年前9个月的24.1% [5] - 研发投入保持优先，2025年前9个月研发费用同比增长7.9%至42亿元人民币，研发费用率为21.0% [5] 盈利预测与估值 - 由于与阿斯利康的交易，报告上调了盈利预测，预计净利润将从2025年的49.45亿元人民币增长至2027年的85.14亿元人民币，年复合增长率显著 [6][8] - 基于DCF的估值采用9.34%的加权平均资本成本（WACC）和3.0%的永续增长率 [6][16] - 与市场共识相比，报告对CSPC的营业利润和净利润预测更为乐观，尤其是2026年和2027年，分别高出共识23.8%和57.9%（营业利润）、29.6%和59.3%（净利润） [18] 业务发展（BD）交易记录 - 公司建立了广泛的BD合作记录，涉及多种资产类型和地区 [4][15] - 关键交易包括：2026年1月与阿斯利康就体重管理系列（含8个项目）达成协议；2025年7月与麦德里格尔就口服GLP-1药物SYH2086达成协议；2025年6月与阿斯利康就AI驱动口服小分子药物发现平台达成协议等 [15]