投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润预计为1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%~151.0% [10] - 业绩超预期主要得益于欧洲业务整合降本、美国亏损子公司剥离以及座椅业务放量带来的规模效应 [10] - 公司乘用车座椅业务在手订单充足，生命周期总金额达1,057-1,104亿元，未来收入增量显著，有望成为全球智能座舱龙头 [10] 财务预测与业绩 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元，对应增长率分别为3.1%、15.3%、17.0% [3][10] - 归母净利润预测：预计2025年扭亏为盈，实现归母净利润4.71亿元，2026-2027年分别为8.69亿元、11.79亿元，增长率分别为183.1%、84.6%、35.6% [3][10] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.37元、0.68元、0.93元 [3][10] - 估值水平：基于2026年2月2日14.40元收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39倍、21倍、16倍 [3][10] - 盈利能力改善：毛利率预计从2024年的14.0%提升至2025-2027年的16.9%、17.7%、17.8%，归母净利润率从2024年的-2.5%转为正，预计2025-2027年分别为2.1%、3.3%、3.8% [11] 业务进展与驱动因素 - 座椅业务高速增长：2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，预计2025年全年座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60% [10] - 在手订单充沛：截至2025年12月19日，累计乘用车座椅在手项目定点25个，所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，按6年生命周期测算，年化收入潜力达176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286% [10] - 股权激励目标：座椅事业部2025/2026年收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显发展信心 [10] - 整合与降本增效：2024年下半年优化欧洲人力资源配置，并将欧洲业务整体并入格拉默，降低了经营成本，同时处理了亏损的美国TMD子公司，消除了业绩拖累 [10] - 新产品拓展：公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化新品，2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比数倍增长 [10] 财务指标与经营状况 - 现金流改善：经营活动现金流预计从2024年的2.70亿元大幅提升至2025-2027年的18.91亿元、20.15亿元、20.76亿元 [11] - 回报率提升：净资产收益率（ROE）预计从2024年的-12.19%转为正，2025-2027年分别为8.80%、13.98%、15.94% [11] - 偿债能力：资产负债率预计从2024年的75.82%逐步下降至2027年的70.15% [11] - 经营效率：总资产周转率预计从2025年的1.10次提升至2027年的1.26次 [11]