报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [1][9] 报告核心观点 - 捷邦科技2025年业绩预计亏损，主要因消费电子业务竞争加剧导致毛利下滑，以及新业务投入和股权激励费用增加 [1][2] - 公司通过收购赛诺高德加码散热业务，相关VC均热板项目已进入量产，并正配合客户开发下一代产品，同时液冷模组已获得北美大客户送样资格，未来成长动力强劲 [3] - 公司新材料业务中的高比表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户量产定点并开始交付，有望贡献增量收入 [4] - 分析师预测公司2025-2027年收入将快速增长，盈利能力将显著改善，从2026年开始扭亏为盈 [9][11] 业绩与财务预测总结 - 2025年业绩预告：预计2025年全年归母净利润亏损4000-5500万元，扣非归母净利润预计亏损4500-6000万元 [1] - 短期业绩压力原因：消费电子行业竞争加剧及客户降价导致精密功能件及结构件产品单价下降、毛利下滑；新业务拓展导致期间费用增加；2025年上半年确认约2，039万元股权激励费用，同比增加约1，320万元 [2] - 收入预测：预测公司2025-2027年主营收入分别为12.7亿元、23.1亿元、36.6亿元，对应增长率分别为60.5%、81.2%、58.6% [9][11] - 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.42亿元、1.90亿元、3.39亿元；摊薄每股收益分别为-0.57元、2.62元、4.67元 [9][11] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为-214倍、47倍、26倍；预测PS分别为7.0倍、3.8倍、2.4倍 [9][12] 业务发展总结 - 散热业务（VC均热板与液冷模组）： - 已完成对赛诺高德的收购，赛诺高德是手机VC均热板蚀刻加工领域的国内头部厂商 [3] - 赛诺高德已取得北美大客户供应商代码，并获得其新一代智能手机VC均热板部件量产定点，项目已进入量产阶段，同时正配合客户推进下一代手机及平板产品开发 [3] - 液冷散热模组方面，公司已取得某北美大客户的临时供应商代码并获得送样资格，产品导入工作持续推进中 [3] - 新材料业务（高比表炭黑）： - 公司新材料产品作为导电剂应用于锂电池电极片制备，是宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等客户的供应商 [4] - 在碳纳米管导电浆料基础上新增高比表炭黑产品线，该产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并已开始逐步交付 [4] - 传统精密功能件及结构件业务：受行业竞争加剧及客户降价压力影响，产品单价有所下降，导致相关业务毛利下滑 [2]