投资评级 - 维持“买入”评级，持续重点推荐 [3] 核心观点 - 金价高位震荡带来较大预期差，行业价增量跌态势下公司高端品牌运营Alpha显现，叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望验证，进而带动估值切换 [3] - 金价大幅波动下品牌韧性超预期，门店终端供不应求形成排队热潮，消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升，核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期 [2] - 金价涨幅前备货充足，毛利率端有望修复至常态水平，中长期增长空间较大，公司高客精细化管理拓展在即，单店提升空间较大 [3] 经营分析 - 品牌韧性及需求旺盛：2025年1月30日国际金价大幅下跌，从当日最高点至收盘跌幅超10%，但老铺黄金终端门店延续元旦以来的排队热潮，1月31日至2月1日下跌隔夜周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况，其中上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队 [2] - 产品价值三层次：1) 材质价值：高端黄金饰品由于黄金涨价，容易涨价，当前消费者对黄金中长期上涨具备信心；2) 设计价值：消费者认可其产品设计溢价，不会因金价上涨而削弱；3) 品牌价值：涨价预期类似奢侈品，本次消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购，是深度认可老铺涨价预期，本质是公司品牌价值的认可度提升，公司2025年已完成三次向上调价 [2] - 存货与成本控制：2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对充足，叠加2025年10月底已调价，毛利率有望逐步修复 [3] - 门店网络与拓展：截至2025年11月底，老铺黄金拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间，公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店地段、面积和场景 [3] - 客户管理：公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名，随着公司精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4,897百万元、6,971百万元、8,518百万元，对应增长率分别为232.40%、42.36%、22.20% [8] - 每股收益（EPS）预测：预计公司2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为27.70元、39.44元、48.19元 [3][8] - 估值水平：基于现价，对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）估值分别为24倍、17倍、14倍 [3] - 营业收入预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为26,268百万元、36,546百万元、43,238百万元，对应增长率分别为208.83%、39.13%、18.31% [8] - 盈利能力指标：预计公司2025/2026/2027年营业利润率分别为25.3%、25.9%、26.6%，净利率分别为18.6%、19.1%、19.7%，净资产收益率（ROE）分别为68.78%、56.49%、45.50% [8][9] - 现金流预测：预计公司2025/2026/2027年每股经营性现金流净额分别为-11.13元、16.51元、36.17元 [8] 市场交易与共识 - 市场评级共识：根据聚源数据，过去六个月内市场相关报告给出“买入”评级的有33份，“增持”评级的有0份，最终评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [12][13]