报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩创历史新高，归母净利润中枢值达2亿元，标志着盈利拐点已至，座椅业务进入规模化释放周期 [5] - 乘用车座椅业务在2025年实现收入超过50亿元，下半年加速放量，全年实现归母净利润约1亿元，成功跨过盈亏平衡线 [5] - 公司剥离海外亏损资产（TMD），控股子公司格拉默的业绩将得到显著修复，与座椅业务共同构成公司盈利的双重拐点 [5] - 公司作为自主座椅龙头，凭借成本优势、快速响应能力及格拉默的全球化赋能，有望引领乘用车座椅的本土替代并开启全球替代 [5] 公司业绩与预测 - 2025年业绩预告：预计2025年实现归母净利润4.1-4.95亿元，同比扭亏；其中第四季度为1.59-2.44亿元，环比增长63.9%-151.5% [5] - 历史业绩对比：2023年归母净利润为2.04亿元，2024年为**-5.67亿元**，2025年预计大幅扭亏为4.51亿元 [3] - 未来盈利预测：预测2026年归母净利润为10.02亿元（同比增长122%），2027年为12.42亿元（同比增长24%） [3] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.79元、0.98元 [3] 座椅业务分析 - 业务规模与增长：乘用车座椅业务收入从2023年的6.55亿元、2024年的31.1亿元，增长至2025年的超过50亿元，其中2025年下半年收入超过30.2亿元，放量加速 [5] - 盈利拐点确认：座椅业务在2024年首次实现年度扭亏平衡，2025年上半年亏损0.63亿元，下半年实现盈利约1.63亿元，盈利能力大幅提升 [5] - 在手订单充沛：截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共24个，客户已实现新势力、自主品牌及合资品牌全覆盖 [5] - 股权激励目标：公司为座椅事业部设定股权激励目标，2025年收入目标40-50亿元、净利润目标0.8-1.5亿元；2026年收入目标70-100亿元、净利润目标4-5亿元 [5] 海外资产与全球化 - 剥离亏损资产：公司计划剥离控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司TMD，该资产是重要出血点，2021-2023年利润分别为**-3亿元**、-12.2亿元、-2.6亿元 [5] - 格拉默业绩修复：剥离TMD后，格拉默业绩有望显著修复，其2021-2023年利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元、341万欧元 [5] - 全球化突破：公司已公告斩获宝马海外订单，实现了座椅业务全球化的0到1突破，有望借助格拉默的全球化背景和产能打开全球市场 [5] 行业与赛道分析 - 市场空间巨大：乘用车座椅赛道当前国内市场规模约1000亿元，全球约3000亿元；预计2025年国内市场规模将达1500亿元，年复合增长率（CAGR）为17% [5] - 行业格局集中：全球市场前五名厂商市占率（CR5）超过85%，国内市场CR5超过70% 且均为外资厂商 [5] - 消费升级驱动：汽车座椅作为最重要的消费属性配置之一，消费升级将加速产品提价和本土替代进程 [5] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为230.91亿元、276.06亿元、314.30亿元，同比增长率分别为4%、20%、14% [3] - 盈利能力改善：预测毛利率将从2024年的14.0% 提升至2027年的16.9%；净利率将从2024年的**-2.8%** 提升至2027年的4.3% [6] - 估值水平：基于2026年2月2日收盘价14.40元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为40.6倍、18.3倍、14.7倍；市净率（P/B）分别为3.3倍、2.9倍、2.5倍 [3]