投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][6] - 核心观点：中国巨石作为全球玻纤产业龙头，其成本优势稳固且成长动能被低估，随着产品高端化持续推进，公司盈利能力与增长前景值得期待 [6][7] --- 公司概况与行业地位 - 全球龙头地位：中国巨石是全球玻璃纤维领域龙头，粗纱及电子布产能规模均居全球首位，截至2025年10月末，其在国内玻纤纱和电子纱/布领域的市场份额分别约为34%和25% [14][30] - 发展历程与规模扩张：公司自1999年上市以来，通过持续高强度资本开支支撑产能扩张，1999-2024年公司收入、归母净利、净资产分别增加42、87、63倍 [6][22] - 产能规模：截至2025年10月末，公司拥有粗纱在产产能300.1万吨/年，电子纱在产产能27万吨/年，均为全球第一 [31][41] --- 核心竞争优势：成本优势 - 成本优势显著：2024年公司吨生产成本为3,563元，较可比公司均值低1,017元，玻纤业务毛利率及整体净利率较可比公司均值分别高9.1、15.9个百分点 [6][47][51] - 成本优势来源：主要源于四大方面：1) 产能规模及大窑炉优势（2025年11月末平均单窑规模12.1万吨）；2) 生产运营效率优势（2024年人均产值118万元）；3) 研发投入优势（2024年研发人员1,713人，研发费用5.3亿元）；4) 财务成本优势（2024年吨财务费用66元） [6][53][60][71][82] --- 成长动能：产品高端化与市场需求 - 产品高端化布局：自2018年以来加快高端产品布局，在高模风电纱（如E9系列）、热塑纱、电子纱/布等领域成为龙头，截至2025年11月末，电子布年产能达9.6亿米，市占率全球第一 [6][18][98] - 研发面向未来需求：为服务AI算力等下游新需求，公司正积极研发低介电、低膨胀系数、超薄/极薄等高性能电子布产品 [6][101] - 市场需求稳健增长：玻纤作为新材料，在汽车、建筑等传统领域渗透率持续提升，行业需求预计稳健增长，同时国内企业全球份额有望持续提升 [6][88] - 海外市场拓展：2024年公司海外收入占比为37.4%，通过“以内供内、以外供外”的跨国经营模式，海外需求提供稳健增量 [94] --- 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为190、209、231亿元，同比增长20%、11%、10%；归属母公司股东净利润分别为34、39、44亿元，同比增长39%、14%、13% [2][6][108] - 估值分析：以2026年2月2日收盘价20.15元计算，对应2025、2026年预测市盈率（PE）分别为24倍和21倍，低于可比公司平均水平 [2][6][110] --- 投资聚焦与核心假设 - 区别于市场的观点：报告强调，成本优势是玻纤企业最核心的竞争力，且公司依托规模优势，在高端产品研发上具备从追赶到引领的能力，产品高端化将持续提升公司盈利稳定性和增长动能 [7] - 核心假设：1) 公司产品产销规模延续稳健增长；2) 玻纤粗纱景气度从底部小幅回升，常规电子布景气度持续改善；3) 产品高端化效果逐步显现，驱动盈利能力提升 [8]