投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：长白山拥有得天独厚的自然资源，随着周边交通改善（如沈白高铁开通）及冰雪游政策支持，预计将带动客流持续增长，同时公司定增项目落地有望打开业绩空间[5][6][12] 公司基本面与业务结构 - 公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权及聚龙火山温泉独家运营权，建立了完善的山地景区和雪场管理标准体系[6][16] - 截至2025年第三季度，前三大股东合计持股约67.01%，股权结构稳定，为长白山管委会唯一的国有控股上市公司[6][17] - 2024年公司实现营收7.43亿元，同比增长19.81%，归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%[8][19] - 公司业务以旅游客运为核心，2024年该业务收入5.38亿元，占总收入的72%，毛利率为45.55%[25][26] - 酒店管理业务2024年收入1.40亿元，占总收入19%，毛利率30.85%；旅行社业务收入0.30亿元，占总收入4%，毛利率49.84%[25][26] 行业趋势与市场环境 - 2024年国内旅游人数56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%；国内旅游收入57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%[6][29] - 节假日是出行高峰期，2025年春节、清明、五一、端午及国庆中秋假期出行人次均实现同比增长，分别达到5.01亿、1.26亿、3.14亿、1.19亿和8.88亿人次[33][34] - 冰雪旅游政策频出，2018-2023年冰雪旅游重资产项目总投资规模超过12320亿元，2023年新增核心项目55个，总投资约1220亿元，较2022年增长10.9%[6][43] - 2024年全国冰雪运动场地达2678个，2019-2024年冰雪场馆数量年复合增长率达12.0%[35][38] 增长驱动因素 - 沈白高铁已于2025年9月底通车，运营首月累计运送旅客逾66万人次，每日最高开行动车组列车64列，大幅缩短旅行时间，预计将显著提升长白山景区客流[6][58] - 公司拟通过定增募集资金2.36亿元，其中2.00亿元用于打造温泉部落二期项目，0.36亿元用于提升旅游交通设备，旨在丰富业态、提升接待能力[6][61][62] - 2025年1-10月，长白山主景区接待游客340.73万人次，同比增长11.1%，其中7-10月单月接待游客数量创历年同期新高[47][49] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为8.51亿元、9.57亿元、10.68亿元，同比增速分别为14.43%、12.54%、11.53%[7][8][66] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、1.98亿元、2.26亿元，同比增速分别为18.16%、16.44%、14.10%[7][8][66] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为68倍、58倍、51倍[7][8] - 选取峨眉山A、君亭酒店、岭南控股作为可比公司，其2026年一致预期平均PE为60倍，公司估值具备相对合理性[7][67][68]