投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖福瑞达(600223.SH)，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：公司剥离地产业务后轻装上阵，原料和医药业务稳健发展，叠加化妆品业务积极优化产品组合及全渠道深化布局，中长期业绩乐观可期 [5][8][11][42] 公司基本情况与业务结构 - 公司于2023年2月剥离地产业务，当前主营业务转变为医药产品及化妆品生产与销售 [8][15] - 公司化妆品板块实施“5+N”品牌战略，主要品牌包括专研玻尿酸品牌“颐莲”和微生态科学护肤品牌“瑷尔博士”，两者已跻身国货化妆品行业前列 [16] - 医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌 [18] - 原料及添加剂板块方面，旗下焦点福瑞达为全球领先的透明质酸原料生产基地之一，截至2025年上半年拥有420吨/年的透明质酸原料产能 [20] 财务表现与预测 - 截至2026年2月3日，公司收盘价为7.36元，总市值为7，481.95百万元，资产负债率为16.16% [3] - 2025年上半年，公司化妆品板块实现营收10.94亿元，同比下降7.73%，毛利率为61.99%，同比增长0.61个百分点 [8][26] - 分品牌看，2025年上半年“颐莲”品牌营收5.54亿元，同比增长23.78%；“瑷尔博士”品牌营收4.51亿元，同比下降29.97% [26] - 公司预计2025-2027年实现营业收入分别为38.1亿元、39.3亿元、43.0亿元，同比增速分别为-4.3%、+3.1%、+9.5% [8][41] - 预计同期归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、3.1亿元，同比增速分别为+0.2%、+8.8%、+15.3% [8][41] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为31倍、28倍、24倍 [8][41] 核心竞争优势：产品、研发与渠道 - 产品与营销：持续打造品效协同的营销增长引擎，例如“颐莲”官宣全球代言人，其喷雾品线2025年上半年销售额达4.82亿元，增幅43%；“瑷尔博士”上新287面膜，上市两个月销售额近1000万元 [8][26][28] - 研发创新：公司长期深耕研发，2025年第一季度至第三季度研发费用投入为1.16亿元，研发费用率为4.47% [8][29]；截至2025年上半年，化妆品板块上市新产品80余个，新授权专利23项，累计获授权专利近400项 [8][29] - 渠道网络：构筑“线上+线下”全渠道销售网络，2025年上半年化妆品板块线上渠道营收9.21亿元，占比84.2%；线下渠道营收1.73亿元，占比15.8% [8][34]；线下渠道中，“瑷尔博士皮肤颜究院”总店数量已突破300家，覆盖全国756个核心商圈 [8][34] 关键业务假设 - 化妆品板块：预计2025-2027年收入分别同比增长-5%、+6%、+14% [10][41] - 医药板块：预计2025-2027年收入分别同比增长-5%、-3%、+5% [10][41] - 原料及添加剂板块：预计2025-2027年收入分别同比增长+3%、+4%、+5% [10][41] 估值比较 - 报告选取珀莱雅、上海家化、华熙生物作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（P/E）为28倍 [8][42][43] - 福瑞达2026年预测市盈率为28.2倍，与可比公司均值接近 [43]