报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][74] 核心观点 - 公司是酮肟系列精细化学品优质供应商，为硅烷交联剂和羟胺盐细分市场龙头，技术领先且客户优质 [3][9][57] - 公司首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑了显著的技术与成本优势 [9][16][65] - 公司战略布局高附加值的电子级羟胺水溶液，成功打破外资垄断并实现销售，有望打开长期增长空间 [9][48][61] - 公司原主业（功能性硅烷）周期企稳，价格回升，同时电子化学品新业务提供增长动力，未来市值提升空间大 [9][74] - 横向比较，公司市值（67.58亿元）及2025-2027年预测市盈率（34.00/26.29/19.63倍）均低于可比公司均值，且净利润增速更高 [74][75] 公司概况与市场地位 - 公司主营业务为酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟 [9][14] - 公司是国家专精特新“小巨人”企业、国家绿色工厂，参与制定多项国家/行业标准 [9][14][68] - 公司股权结构集中，实控人为浙江省国资委，截至2025年10月24日，巨化集团持股59.63% [19] - 公司在硅烷交联剂和羟胺盐细分市场占据龙头地位，2024年国内市场占有率分别为38.16%和42.37% [57][59] - 公司客户资源优质，直接合作客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）、万华化学、新安股份等国内外知名企业 [9][60] 财务与业绩分析 - 2024年公司实现营业总收入12.39亿元，同比增长11.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长22.28% [1][21] - 2025年上半年业绩承压，营收5.71亿元，同比下降11.68%，归母净利润1.135亿元，同比下降11.48% [21] - 分产品看，2024年硅烷交联剂营收占比约60%，羟胺盐占比约31% [23][26] - 2025年上半年，硅烷交联剂产品毛利率为19.35%，羟胺盐产品毛利率为47.15%，较2024年有所上升 [23] - 公司销售毛利率从2022年的17.7%回升至2025年上半年的31.7%，销售净利率增至19.9% [28][30] - 公司期间费用率控制稳定，研发费用率维持在4.5%上下，财务费用率为负，显示财务风险较低 [36][37] 行业前景与增长动力 - 公司所属精细化工行业是国家化学工业发展的战略重点，预计2027年中国精细化工行业工业总产值将超过11万亿元 [38][39] - 中国是全球功能性硅烷主要产区，预计2028年产量达59.88万吨，2024-2028年复合增长率6.30% [39][42] - 羟胺盐市场规模稳定扩大，预计中国市场规模将从2023年的16.06亿元增长至2029年的21.60亿元，复合增长率5.06% [40][43] - 下游金属萃取剂市场前景广阔，全球市场规模预计从2024年30.8亿美元增至2032年43亿美元，复合增长率4.26% [44][46] - 羟胺水溶液在芯片制造和莱赛尔纤维双赛道应用，需求旺盛 [40][48] - 芯片领域：全球刻蚀后清洗液市场规模预计从2023年2.28亿美元增至2030年4.09亿美元，复合增长率7.60% [49][51] - 莱赛尔纤维领域：预计中国对羟胺水溶液需求量从2023年763.05吨增至2030年1428.30吨，复合增长率9.37% [54][55] 技术创新与战略布局 - 公司自主研发的电子级羟胺水溶液攻克行业痛点，打破巴斯夫等外资垄断，成为国内首家实现试生产及销售的企业，产品已交付终端芯片客户 [9][61][62] - 围绕电子级羟胺水溶液，公司已构建完善技术保护体系，拥有多项授权及申请中专利，技术水平达国际先进 [63] - 公司首创的“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链具有原子经济性高、工艺安全性高、“三废”少等优点，荣获多项省部级科技奖项 [9][16][65] - 公司募投项目包括60kt/a高端偶联剂项目、500t/aJH-2中试项目等，其中电子级羟胺水溶液项目将于2026年完成工业化装置建设 [62] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.64亿元、12.09亿元、15.07亿元，同比增速为-14.18%、+13.67%、+24.63% [1][9][71] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、2.57亿元、3.44亿元，对应EPS分别为1.47元、1.90元、2.54元 [1][9][71] - 预测期内整体毛利率将从2025年的31.44%提升至2027年的34.67% [73] - 按2026年2月2日收盘价50.62元计算，对应2025-2027年市盈率分别为34.00倍、26.29倍、19.63倍 [1][74] - 公司当前总市值67.58亿元，低于可比公司常青科技（72.87亿元）和江瀚新材（114.28亿元）的均值（97.62亿元） [75]