报告行业投资评级 * 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][4][5] 报告的核心观点 * 市场短期或延续缩量震荡，但北交所作为创新型中小企业聚集地，在再融资工具优化、产业政策倾斜及专精特新企业业绩高增长预期支撑下，中长期配置价值值得关注 [4] * 投资主线包括：长征十号运载火箭低空演示验证成功推动的航天产业链；北交所再融资优化措施落地后，林泰新材等案例凸显的政策对创新型中小企业融资支持；五部门部署低空基础设施建设为相关通信、电子设备企业带来的增量机会 [4] 行情复盘总结 * **指数层面**：2月11日，北证A股成交金额169.5亿元，较上一交易日减少23.8亿元；北证50指数收盘1525.49点，下跌0.44%，PE_TTM为64.03倍；北证专精特新指数收盘2552.04点，上涨0.08% [1][8] * **个股层面**：当日北交所293家公司中，73家上涨，9家平盘，211家下跌 [1][18] * **涨跌幅前列个股**：涨幅前五为民士达（8.4%）、戈碧迦（8.0%）、灵鸽科技（7.6%）、科拜尔（6.9%）、锦华新材（6.5%）；跌幅前五为凯德石英（-7.4%）、欧普泰（-6.1%）、流金科技（-5.7%）、蘅东光（-5.2%）、康乐卫士（-4.8%） [1][18] * **市场对比**：北证A股日换手率为2.5%，低于创业板的4.2%，但高于上证主板的1.0%和科创板的1.8% [16] * **新股进展**：2月11日无新股申购或上市委会议通过事项 [20] 重要新闻总结 * **电力市场建设**：国务院提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成该体系 [2][21] * **固态电池标准**：车用固态电池术语和分类国家标准计划于2026年7月发布，将明确液态、半固态、全固态电池的定义 [2][22] 重点公司公告总结 * **西磁科技**：2025年业绩快报显示，营业收入96.08百万元，同比下降23.05%；归母净利润4.67百万元，同比下降76.74%，主要因下游锂电行业需求不足及出口减少 [3][23] * **林泰新材**：拟向特定对象发行股票募资不超过380.00百万元，用于新能源汽车湿式摩擦片等项目及补充流动资金 [3][24] * **艾能聚**：2025年业绩快报显示，营业收入182.68百万元，同比增长18.20%；归母净利润43.31百万元，同比增长22.93%，主要因电站规模扩大 [26][27] * **奥美森**：2025年业绩快报显示，营业收入392.36百万元，同比增长9.47%；归母净利润69.13百万元，同比增长23.83%，主要因市场开拓及降本增效 [28] * **常辅股份**：2025年业绩快报显示，营业收入258.41百万元，同比增长1.40%；归母净利润40.86百万元，同比增长7.83%，部分受益于核电产品收入增长 [29] * **鸿智科技**：获得一项“基于多维数据融合的制冰功耗控制方法和系统”的发明专利 [30]

公司运营动态 - 锦华新材已完成工商变更登记及《公司章程》备案工作 [2] - 公司已取得由浙江省市场监督管理局核发的新《营业执照》 [2]

公司治理 - 2025年12月19日召开第六届董事会第十四次会议[2] - 2026年1月8日召开2026年第一次临时股东会[2] - 审议通过变更注册资本和修订《公司章程》议案[2] 工商登记 - 完成工商变更登记及《公司章程》备案工作[3] - 取得浙江省市场监督管理局核发的《营业执照》[3] 注册资本 - 变更后公司注册资本为13556.6667万元[4]

人事变动 - 2026年2月4日公司变更聘任证券事务代表[2] - 聘任陈煊豪为证券事务代表，原徐凯燕因个人原因辞任[2] - 陈煊豪具备初级会计师资格，此前任公司会计[7] 影响情况 - 本次变动对公司生产、经营无重大影响[5]

董事会变动 - 2026年2月4日召开第六届董事会第十五次会议[1] - 原董事魏志强到龄退休，周立昶成为新任董事[1] 委员会调整 - 对审计、提名、薪酬与考核委员会进行调整[1] - 调整后三委员会委员均为全泽、黄荣华、周立昶[1] - 委员任期与第六届董事会一致，不再任董事自动失资格[1]

证券代码：920015 证券简称：锦华新材 公告编号：2026-007 浙江锦华新材料股份有限公司 第六届董事会第十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1.会议召开时间：2026 年 2 月 4 日 2.会议召开地点：公司会议室 3.会议召开方式：现场结合通讯 4.发出董事会会议通知的时间和方式：2026 年 1 月 26 日以书面方式发出 5.会议主持人：雷俊 6.会议列席人员：公司高级管理人员 7.召开情况合法合规的说明： 会议的召集、召开程序符合《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）、《浙江锦华新材料股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 及有关法律、法规和规范性文件的规定。 （二）会议出席情况 会议应出席董事 6 人，出席和授权出席董事 6 人。 构的要求，结合公司实际情况，公司拟选举董事雷俊先生执行公司事务，并担 任法定代表人，任期自本次董事会审议通过之日起，至第六届董事会任期届满 之日止。 2.议 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：锦华新材是酮肟行业优质供应商，精细化工主业基石稳固，同时电子级羟胺水溶液在电子化学品领域崭露头角，成功打破外资垄断，未来成长空间广阔 [1][9] - 估值依据：按2026年2月2日收盘价50.62元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为34.00倍、26.29倍、19.63倍，公司市值（67.58亿元）及市盈率均低于可比公司（常青科技、江瀚新材）均值，且净利润增速更高 [9][74][75] 公司概况与市场地位 - 主营业务为酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟 [9][14] - 是国家专精特新“小巨人”企业、国家制造业单项冠军，并荣获国家绿色工厂等多项荣誉 [9][14][68] - 在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现原子经济性高、工艺安全性高及“三废”少的循环生产，相关技术获省部级奖项 [9][16][65] - 股权结构集中且稳定，截至2025年10月24日，巨化集团持股59.63%，实控人为浙江省国资委 [19] 财务业绩与业务结构 - 2024年营业总收入为12.39亿元，同比增长11.21%，归母净利润为2.11亿元，同比增长22.28% [1][21] - 2025年上半年业绩承压，营收5.71亿元，同比下降11.68%，归母净利润1.135亿元，同比下降11.48% [21] - 分产品看，2024年硅烷交联剂营收占比约60%，羟胺盐占比约31% [23][26]；2025年上半年硅烷交联剂毛利率为19.35%，羟胺盐毛利率为47.15% [23] - 盈利能力回升，销售毛利率从2022年的17.7%回升至2025年上半年的31.7%，销售净利率增至19.9% [28][30] - 期间费用率控制稳定，研发费用率维持在4.5%上下，财务费用率为负，显示财务风险较低 [36][37] 行业前景与市场空间 - 精细化工是化学工业战略重点，预计2027年中国精细化工行业工业总产值将超过11万亿元 [39] - 中国是全球最大功能性硅烷生产国，预计2028年产量达59.88万吨，2024-2028年复合增长率6.30% [39][42] - 羟胺盐市场规模稳定增长，预计国内市场规模将从2023年的16.06亿元增至2029年的21.60亿元，复合增长率5.06% [40][43] - 下游金属萃取剂市场前景广阔，全球市场规模预计从2024年30.8亿美元增至2032年43亿美元，复合增长率4.26% [44][46] - 羟胺水溶液在芯片清洗和莱赛尔纤维两大高增长赛道应用：1）全球刻蚀后清洗液市场规模预计从2023年2.28亿美元增至2030年4.09亿美元，复合增长率7.60% [49][51]；2）全球及中国莱赛尔纤维对羟胺水溶液的需求量预计从2023年的1376.10吨、763.05吨增至2030年的2158.65吨、1428.30吨，复合增长率分别为6.64%、9.37% [54] 核心竞争力与客户资源 - 细分市场龙头地位稳固：2024年硅烷交联剂国内市场占有率达38.16%，羟胺盐国内市场占有率达42.37%，全球市场占有率超35% [57][58][59] - 客户资源优质且广泛：直接客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）等国际巨头，以及万华化学、新安股份等国内知名上市公司，终端客户覆盖硅宝科技、东方雨虹、蓝晓科技等各领域龙头企业 [9][60] - 技术壁垒高筑：成功研发电子级羟胺水溶液，攻克高纯度、高稳定性行业痛点，成为国内首家实现该产品试生产及销售的企业，填补国内市场空白，产品已通过多家芯片制造企业验证并交付订单 [9][61] - 研发与知识产权储备雄厚：截至2024年底，围绕绿色循环产业链形成39项授权发明专利及36项在审专利 [65] 未来发展与盈利预测 - 募投项目稳步推进：包括60kt/a高端偶联剂项目、500t/aJH-2中试项目（电子级羟胺水溶液）等，其中电子级羟胺水溶液2026年将完成工业化装置建设 [62] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.64亿元、12.09亿元、15.07亿元，同比增速为-14.18%、+13.67%、+24.63%；预计归母净利润分别为1.99亿元、2.57亿元、3.44亿元，对应每股收益（EPS）为1.47元、1.90元、2.54元 [1][9][71] - 增长驱动：1）功能性硅烷业务预计2025年触底反弹，2025-2027年营收预计为5.14亿、5.40亿、5.67亿元，毛利率约23% [69][73]；2）羟胺系列业务受益新项目投产，同期营收预计为3.75亿、3.94亿、4.13亿元，毛利率约40% [69][73]；3）其他业务（含电子化学品）因电子级羟胺水溶液投产，营收预计从2025年1.65亿元大幅增长至2027年5.15亿元，毛利率提升至43.56% [69][73]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][74] 核心观点 - 公司是酮肟系列精细化学品优质供应商，为硅烷交联剂和羟胺盐细分市场龙头，技术领先且客户优质 [3][9][57] - 公司首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑了显著的技术与成本优势 [9][16][65] - 公司战略布局高附加值的电子级羟胺水溶液，成功打破外资垄断并实现销售，有望打开长期增长空间 [9][48][61] - 公司原主业（功能性硅烷）周期企稳，价格回升，同时电子化学品新业务提供增长动力，未来市值提升空间大 [9][74] - 横向比较，公司市值（67.58亿元）及2025-2027年预测市盈率（34.00/26.29/19.63倍）均低于可比公司均值，且净利润增速更高 [74][75] 公司概况与市场地位 - 公司主营业务为酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟 [9][14] - 公司是国家专精特新“小巨人”企业、国家绿色工厂，参与制定多项国家/行业标准 [9][14][68] - 公司股权结构集中，实控人为浙江省国资委，截至2025年10月24日，巨化集团持股59.63% [19] - 公司在硅烷交联剂和羟胺盐细分市场占据龙头地位，2024年国内市场占有率分别为38.16%和42.37% [57][59] - 公司客户资源优质，直接合作客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）、万华化学、新安股份等国内外知名企业 [9][60] 财务与业绩分析 - 2024年公司实现营业总收入12.39亿元，同比增长11.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长22.28% [1][21] - 2025年上半年业绩承压，营收5.71亿元，同比下降11.68%，归母净利润1.135亿元，同比下降11.48% [21] - 分产品看，2024年硅烷交联剂营收占比约60%，羟胺盐占比约31% [23][26] - 2025年上半年，硅烷交联剂产品毛利率为19.35%，羟胺盐产品毛利率为47.15%，较2024年有所上升 [23] - 公司销售毛利率从2022年的17.7%回升至2025年上半年的31.7%，销售净利率增至19.9% [28][30] - 公司期间费用率控制稳定，研发费用率维持在4.5%上下，财务费用率为负，显示财务风险较低 [36][37] 行业前景与增长动力 - 公司所属精细化工行业是国家化学工业发展的战略重点，预计2027年中国精细化工行业工业总产值将超过11万亿元 [38][39] - 中国是全球功能性硅烷主要产区，预计2028年产量达59.88万吨，2024-2028年复合增长率6.30% [39][42] - 羟胺盐市场规模稳定扩大，预计中国市场规模将从2023年的16.06亿元增长至2029年的21.60亿元，复合增长率5.06% [40][43] - 下游金属萃取剂市场前景广阔，全球市场规模预计从2024年30.8亿美元增至2032年43亿美元，复合增长率4.26% [44][46] - 羟胺水溶液在芯片制造和莱赛尔纤维双赛道应用，需求旺盛 [40][48] - 芯片领域：全球刻蚀后清洗液市场规模预计从2023年2.28亿美元增至2030年4.09亿美元，复合增长率7.60% [49][51] - 莱赛尔纤维领域：预计中国对羟胺水溶液需求量从2023年763.05吨增至2030年1428.30吨，复合增长率9.37% [54][55] 技术创新与战略布局 - 公司自主研发的电子级羟胺水溶液攻克行业痛点，打破巴斯夫等外资垄断，成为国内首家实现试生产及销售的企业，产品已交付终端芯片客户 [9][61][62] - 围绕电子级羟胺水溶液，公司已构建完善技术保护体系，拥有多项授权及申请中专利，技术水平达国际先进 [63] - 公司首创的“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链具有原子经济性高、工艺安全性高、“三废”少等优点，荣获多项省部级科技奖项 [9][16][65] - 公司募投项目包括60kt/a高端偶联剂项目、500t/aJH-2中试项目等，其中电子级羟胺水溶液项目将于2026年完成工业化装置建设 [62] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.64亿元、12.09亿元、15.07亿元，同比增速为-14.18%、+13.67%、+24.63% [1][9][71] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、2.57亿元、3.44亿元，对应EPS分别为1.47元、1.90元、2.54元 [1][9][71] - 预测期内整体毛利率将从2025年的31.44%提升至2027年的34.67% [73] - 按2026年2月2日收盘价50.62元计算，对应2025-2027年市盈率分别为34.00倍、26.29倍、19.63倍 [1][74] - 公司当前总市值67.58亿元，低于可比公司常青科技（72.87亿元）和江瀚新材（114.28亿元）的均值（97.62亿元） [75]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[1][3] - 核心观点：公司是国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，工艺水平行业领先，并成功突破高壁垒的电子级羟胺盐水溶液生产技术，助力半导体清洗剂国产化，看好其未来发展[3] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、2.69亿元、3.50亿元，对应EPS分别为1.48元/股、1.98元/股、2.58元/股，对应当前股价的PE分别为38.6倍、28.9倍、22.2倍[3] 公司概况与业务布局 - 公司定位：公司是精细化学品“小巨人”，主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等[3][12] - 产业链优势：公司在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产，该工艺具有原子经济性高、工艺安全性高及“三废”少等优点，并获得多项省级及国家级科技奖项[15] - 股权结构：公司控股股东为巨化集团（持股59.63%），实际控制人为浙江省国资委[36] - 产能情况：截至2024年末，公司硅烷交联剂产能为5.8万吨，羟胺盐产能为3.5万吨，甲氧胺盐酸盐产能为1333吨，乙醛肟产能为1.75万吨，其中羟胺盐2024年产能利用率达107%，产销率达101%[26] - 营收结构：2024年公司营业收入达12.39亿元，归母净利润达2.11亿元，硅烷交联剂是营收占比最大的产品品类，2024年收入达7.14亿元，占总营收的57.9%[39][41] - 研发投入：公司重视研发，2021-2024年研发费用分别为4720万元、4809万元、4971万元、5725万元，2025年前三季度研发费用为3754万元，研发费用率为4.81%[53] 主业分析：硅烷交联剂与羟胺盐行业 - 硅烷交联剂行业增长：硅烷交联剂主要用于生产室温硅橡胶，终端应用于建筑建材、能源电力、电子及新能源汽车等领域，中国功能性硅烷产量从2002年的1.50万吨增长至2024年的46.90万吨，预计到2028年将持续增长至59.88万吨[4][65] - 下游需求驱动：预计2024-2028年，室温硅橡胶在新能源汽车等其他领域、电子领域的市场需求增长较快，消费量年均复合增长率分别为22.36%、7.28%，预计2028年新能源汽车等领域将成为室温硅橡胶的第一大应用领域[71][72] - 羟胺盐行业前景：羟胺盐下游应用于农药、医药、金属萃取、环保染料等多个领域，需求稳定前景向好，根据QY Research数据，2023年羟胺盐国内市场规模约16.06亿元，预测2029年达到约21.60亿元，2023-2029年复合增长率为5.06%[75][76] - 市场地位：公司是国内羟胺盐细分领域龙头企业，2024年产能为3.5万吨/年，产量3.75万吨，根据测算，2024年公司羟胺盐国内市场占有率达42.37%[81][82] 成长新动能：半导体清洗剂国产化 - 技术突破：公司成功开发电子级羟胺水溶液产品，该产品用于芯片制造铝制程干法刻蚀后清洗环节，打破了由巴斯夫占据的全球垄断地位[5][86] - 客户验证与订单：公司产品已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料，2025年已向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单，实现国内产业化[5][86] - 专利储备：截至2025年9月15日，公司基于自主研发已获得5项羟胺水溶液相关授权发明专利，并有7项相关发明专利申请中，技术储备充足[83][84] - 行业机遇：清洗是半导体前道制造中步骤占比最高的工序（约占30%），随着制程进步，清洗步骤数量和难度增加，湿电子化学品国产化率不断提升，集成电路用湿电子化学品国产化率已由2020年的23%提升至2023年的44%，国产替代空间广阔[97][102][115] - 市场空间：全球半导体销售额持续增长，2024年达6276亿美元，同比增长19.13%，中国大陆半导体产业销售额由2015年的5609.5亿元增长至2023年的16248.8亿元，复合增长率达14.22%，成熟制程产能加速向中国大陆转移，预计到2027年其全球占比将从2023年的31%扩大至39%，将带动上游材料需求增长[122][127][133] 财务与估值摘要 - 历史财务：2023年营业收入11.15亿元（YoY +12.1%），归母净利润1.73亿元（YoY +116.7%），2024年营业收入12.39亿元（YoY +11.2%），归母净利润2.11亿元（YoY +22.3%）[5] - 预测财务：预计2025年营业收入10.71亿元（YoY -13.6%），归母净利润2.01亿元（YoY -4.6%），毛利率29.5%，预计2026年营业收入13.39亿元（YoY +25.0%），归母净利润2.69亿元（YoY +33.5%），毛利率30.8%[5] - 当前股价：57.29元，总市值77.67亿元，流通市值21.62亿元[1]

资金使用 - 2025年11月13日股东会同意用不超8亿闲置资金买理财，期限12个月[2] - 本次现金管理金额26,850万元，未到期余额44,850万元[5] 产品投资 - 投资招行、宁波银行、建行等多款产品，金额共26,850万元[6] 未来计划 - 拟向招行申请组合存款现金管理服务[7] 风险管控 - 跟踪分析投资产品，遇不利及时保全[9] - 独董和审计委监督资金使用[9] - 现金管理产品有市场波动风险[10] 凭证情况 - 有结构性存款和大额存单产品说明书及购买凭证[15]