报告投资评级 - 对东鹏饮料A股维持“买入-A”评级，对H股首次给予“买入-H”评级 [6] - 报告给予A股合理价值303.13元，H股合理价值340.59港元 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“出海起航，扬帆远行”，认为公司H股上市及出海印尼是重要发展里程碑 [1][6] - 港股发行获得卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银环球资管、摩根大通资管、富达等世界知名基石投资人认购，彰显资本市场对公司优质基本面的高度认可 [6][7] - 公司与印尼三林集团合资设立印尼公司，强强联合有望加速出海发展节奏 [6][8] 公司重大事件与战略 - H股发行上市：公司H股于2026年2月3日在香港联交所挂牌上市，发行价248港元/股，较1月30日A股价格折价11.8% [6][7] - 募资规模与用途：在不考虑超额配售的情况下，发行4088.99万股，占摊薄前总股本的7.86%，募资101.41亿元，资金将聚焦于“产能升级、品牌强化、全国化深化、全球化拓展”四大目标 [6][7] - 出海战略落地：公司与印尼华商三林集团签署战略合作协议，东鹏饮料投资不超过2亿美元，双方合资成立印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，预计总投资3亿美元，分6期出资，未来5年合作具备排他性 [6][8] - 合作伙伴实力：三林集团业务多元，旗下拥有印尼最大的综合食品企业，在面粉和方便面市场份额分别超过50%和80%，同时是国际饮料巨头的当地代理商，并拥有超过11000间印多迷你商店品牌，能为东鹏在东南亚拓展提供强力渠道支持 [8] 财务预测与业务拆分 - 整体营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为209.5亿元、262.3亿元、314.0亿元，同比增长率分别为32.3%、25.2%、19.7% [2][9][12] - 归母净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.3亿元、56.7亿元、68.5亿元，同比增长率分别为36.1%、25.2%、20.9% [2][6][10][12] - 分业务线预测： - 东鹏特饮（主业）：预计2025-2027年营收分别为156.4亿元、179.3亿元、200.8亿元，同比增长17.5%、14.7%、12.0% [9][12] - 其他饮料（第二曲线）：预计2025-2027年营收分别为53.0亿元、82.9亿元、113.0亿元，同比增长110.4%、56.4%、36.4% [9][12]。“补水啦”和“果之茶”有望贡献主要增长 [9] - 盈利能力分析： - 综合毛利率：预计2025-2027年分别为44.6%、44.3%、43.6%，因第二曲线产品占比提升且其毛利率相对较低而小幅下降 [10][12] - 费用率：预计销售费用率和管理费用率将因规模效应持续稳定回落 [10][12] - 归母净利率：预计将从2024年的21.0%提升至2025-2027年的21.6%、21.6%、21.8% [12] 估值与投资建议 - 当前估值：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为29倍、25倍、21倍 [6][12] - 可比公司估值：参考康师傅控股（2026E PE 13.05倍）、农夫山泉（2026E PE 27.63倍）、李子园（2026E PE 23.01倍） [14] - 估值依据：考虑到东鹏饮料营收与归母净利润成长性高于可比公司，给予2026年30倍PE进行估值 [12] - 投资建议：基于30倍2026年PE，得出合理价值为303.13元/340.59港元，维持A股“买入”评级，首次给予H股“买入”评级 [6][12]