报告投资评级 - 买入（首次）：报告首次覆盖富特科技，给予“买入”评级 [1] - 目标价70.4元/股：基于2026年30倍市盈率（PE）估值，对应目标股价为70.4元/股 [6][97] 核心观点与盈利预测 - 业绩高速增长：公司2025年业绩预告显示，营收超40亿元，归母净利润达2.1-2.5亿元，同比+122%至+164% [6]。预计2025-2027年归母净利润分别为2.30/3.65/5.35亿元，同比+143%/+58%/+47% [1][6] - 估值与股价：当前股价49.24元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为33x、21x、14x [1][97]。报告认为公司成长空间广阔，给予目标价70.4元/股 [6][97] - 核心逻辑：公司作为国内第三方车载电源头部企业，深度绑定国内优质客户（如小米、蔚来），并成功开拓海外市场（如雷诺、Stellantis）。同时，其技术储备与下一代数据中心高压直流（HVDC）电源技术同源，有望开辟全新增长曲线 [6][12][87] 公司概况与业务分析 - 行业地位与客户：富特科技是国内第三方车载高压电源系统头部企业，2025年上半年在国内车载充电机（OBC）市场占有率达8%，位居行业第四 [6][42]。客户覆盖小米、蔚来、零跑、广汽、长城等国内主流车企，并成功定点雷诺、Stellantis及欧洲某豪华品牌 [6][12][44][68] - 股权结构：公司股权结构较为分散，董事长李宁川为实控人。重要客户蔚来和小米通过旗下产业基金持股，分别占10.65%和3.43%，体现了深度绑定关系 [19] - 主营业务：核心产品为车载高压电源系统（包括OBC、DC/DC变换器及集成产品），2024年贡献公司90%以上收入 [15]。公司亦拓展非车载业务，如液冷超充桩电源模块 [13][15] - 财务表现：2025年前三季度营收25.59亿元，同比+116%，销售净利率改善至6.5% [22][24]。2025年上半年海外收入达2.6亿元，占比超过17% [6][15][70] 行业趋势与市场空间 - 车载电源技术趋势：车载电源正向高功率（11kW、22kW）、双向化、高集成度（二合一、三合一）迭代，并推动第三代半导体（SiC、GaN）的应用 [6][36][37] - 市场竞争格局：国内市场呈现整车厂自供（如比亚迪弗迪动力）与第三方供应商（如富特科技、威迈斯）并存的格局。2025年上半年国内OBC市场CR5合计市占率约70%，富特科技装机43万台，同比+94% [40][41][42] - 市场空间测算： - 车载电源：预计到2030年，国内车载电源市场规模达407亿元，海外市场达425亿元。2025-2030年海外市场复合年增长率（CAGR）预计为18.1%，显著高于国内的6.2% [49][51] - HVDC（高压直流）电源：为人工智能数据中心（AIDC）下一代供电方案，预计2030年全球市场规模可达1768亿元，2025-2030年CAGR约136% [84][85] 公司核心竞争优势与增长动力 - 研发实力雄厚：公司高度重视研发，2024年底研发人员占比达49.3%，研发费用率在可比公司中处于高位 [52][53]。储备项目包括22kW车载电源集成、深度集成产品等，处于样机阶段 [54][55] - 深度绑定国内大客户：前五大客户销售额占比高达94%（2024年）[62]。受益于小米、蔚来、零跑等客户销量高增，2025年上半年车载电源收入达14.1亿元，同比+133% [66][67] - 海外市场加速放量：公司积极拓展海外市场，已定点雷诺、Stellantis等国际车企。泰国工厂预计2026年投产，将提升海外交付能力。海外业务将成为重要增长增量 [6][68][70] - HVDC技术同源潜力：公司现有液冷超充模块在电路拓扑结构（如三相全桥PFC、LLC谐振）、输出电压（150-950V）及功率区间上与800V/±400V HVDC电源模块高度相通 [87][89]。公司在SiC等功率半导体器件上拥有丰富应用经验，具备切入HVDC千亿级市场的先发技术优势 [6][90][93] 产能与资本开支计划 - 定增扩产：公司计划定增募资不超过5.28亿元，主要用于扩产。其中，“新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目（三期）”建成后将新增年产72万套车载高压电源系统的产能 [28][30]