投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][107] 核心观点 - 公司是国网旗下唯一配网节能上市平台，背靠国网综能集团，具备清晰的股权结构和稳固的国资主导地位 [1][14][17] - 公司双主业布局持续优化，区域电网运营业务量价双升，高毛利的配网节能业务虽短期换挡但盈利质量优化，未来弹性可期 [1][2][3] - 公司积极探索“主、配、微”协同的新型电网、储能、智慧配网等新业态，有望打开新的成长曲线 [3][89][91] - 公司财务结构健康，资产负债率降至极低水平，现金充裕，为后续资本开支、产业扩张和稳定分红提供坚实保障 [3][93][96] 公司概况与业务布局 - 公司前身为涪陵国资委下属的川东电力集团，历经多轮国资整合，于2020年通过再融资收购国家电网下属多省配电网节能资产，转型为国网控股的配网节能专业上市平台 [1][14] - 公司控股股东为川东电力（持股41.65%），实际控制人为国资委，核心高管均具备国网系统任职经验 [1][17][21] - 主营业务分为两大板块：区域电网运营与配网节能业务 [1][24] - 2025年上半年，公司实现营业收入14.16亿元，电网业务区域稳定，配网节能项目有序推进，新能源业务快速扩张，累计接入分布式光伏项目992个，总容量9.40万千瓦，同比增长796.35% [25][26] 电网运营业务分析 - 作为重庆涪陵区核心供电主体，公司紧抓区域工业经济向好与电改红利 [2] - 2024年，涪陵全区用电量达105.26亿千瓦时，同比增长4.67%，其中工业用电量89亿千瓦时，同比增长2.96% [2][35] - 2024年，公司售电量达34.64亿千瓦时，同比增长7.71%，售电均价升至0.644元/千瓦时 [2][45] - 电价市场化改革推动购销价差稳步提升，2024年达到0.227元/千瓦时，较2021年累计增长16.6% [2][51] - 2024年，电网板块营业收入同比增长6.34%至19.86亿元，毛利润1.62亿元，毛利率8.16% [2][52] 配网节能业务分析 - 该业务是公司利润核心引擎，主要采用合同能源管理（EMC）模式，毛利率长期维持在较高水平 [2][3][77] - 2024年，虽因项目切换导致营收同比下降28.26%至11.27亿元，但毛利率逆势提升至41.9% [2][81] - 公司已成功落地新疆、山西等地改造项目，并与国网安徽综能就16地市配电能效提升改造签订EMC合同，总投资约4.88亿元，预计收益7.9亿元，公司投资及收益占比超50% [2][85][86] - 我国配网节能政策持续加码，零碳园区建设（“十五五”目标建成100个左右国家级零碳园区）与公司业务定位高度契合，带来巨大市场空间 [74][75] - 公司是国网旗下唯一从事配网节能业务的企业，行业壁垒高，竞争优势明显 [77] 成长前景与战略布局 - 政策大力推动电网高质量发展，国家电网宣布“十五五”期间将完成超4万亿元投资 [3][88] - 公司战略定位为打造“主、配、微”协同的新型电网，除双主业外，正积极探索储能、虚拟电厂、智慧配网、绿电直连等新业态 [3][89][91] - 在智慧配网领域，公司具备技术储备，正在与多地省公司对接打造商业化应用示范项目 [91] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率持续下降，从2018年的69%降至2024年的18.36%，财务结构稳健 [3][93] - 费用管控能力优异，费用率持续优化 [3][93] - 货币资金充裕，截至2025年上半年总额达27.27亿元，为资本开支和产业扩张提供保障 [3][96] - 公司重视股东回报，2024年现金分红总额1.61亿元，分红比例升至31.36% [3][96] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为31.95亿元、36.33亿元、40.31亿元，同比增长2.5%、13.7%、11.0% [4][104] - 预计归母净利润分别为4.75亿元、5.93亿元、7.12亿元，对应EPS分别为0.31元/股、0.39元/股、0.46元/股 [4][107] - 对应2025-2027年PE分别为38.2倍、30.6倍、25.5倍 [4][5] - 报告认为当前估值未充分反映公司未来三年的业务弹性 [4][107]