投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338）维持“强推”评级，目标价为35.6元，对应2026年26倍市盈率，当前股价为31.10元 [2][4][8] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度因外卖补贴退坡导致单店收入回落，但应着眼于2026年新店加速贡献，公司中长期有望“再造一个巴比” [2][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入18.59亿元（1,859百万），同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元（273百万），同比下降1.30% [2][4] - 2025年扣非净利润为2.45亿元（245百万），同比增长16.49%，对应全年扣非净利率为13.2%，同比提升约0.6个百分点 [8] - 归母净利润下降主要因持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较2024年同期合计减少9382万元，扣非利润增长反映主营业务盈利能力提升 [8] - 2025年第四季度收入同比增长约9%，增速环比略有放缓，主要受外卖平台补贴退坡导致单店回落、以及并购青露带来的高基数影响 [8] - 2025年第四季度扣非净利率为13.9%，同比基本持平，预计因储备新店导致相关费用率有所提升 [8] 业务运营与增长驱动 - 2025年公司通过并购青露、馒乡人实现门店净增“大几百家”，第二、三季度显著受益于外卖平台补贴，单店收入提升较多 [8] - 2026年1月，公司新开“手工小笼包”门店数量接近20家，环比2025年提速明显，加盟商大会明确2026年将全面铺设该新店型 [8] - 报告认为，公司“从1到10”的开店阶段即将开始，2026年起开店有望边际加速，新模式门店具备稳定性、持续性及可复制性 [8] - 基于中期1500-2000家门店的假设，公司报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比” [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为18.61亿元（1,861百万）、20.84亿元（2,084百万）、25.15亿元（2,515百万），同比增速为11.4%、12.0%、20.7% [4][8] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.73亿元（273百万）、3.24亿元（324百万）、4.07亿元（407百万），同比增速为-1.3%、18.5%、25.8% [4][8] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.70元 [4][8] - 估值水平：基于2026年2月3日收盘价，对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为27倍、23倍、18倍 [4][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的26.7%持续提升至2027年的29.3%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的11.7%提升至2027年的15.3% [9]