报告行业投资评级 - 该报告为高盛中国专属经济指标月度更新 未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年12月 中国当前活动指标环比年化增速小幅改善至+4.6% 主要由制造业部门引领 [4][10] - 国内需求指标显示疲软 进口隐含的国内需求代理指标表明内需走弱 [7] - 宏观数据普遍低于市场预期 高盛宏观意外指数显示近期数据不及共识 [15] - 投资增长在第四季度放缓至约1.9% 库存对GDP增长的拉动在2025年第四季度略有下降 [17][25] - 金融条件指数在12月因贸易加权汇率升值而小幅收紧 尽管信贷条件有所放松 [27][32] - 若无政策宽松 预计信贷脉冲对经济增长的贡献将在2026年转为负值 [34] - 财政支出传导比率在12月下降 而扩大的财政赤字指标小幅走阔 [43][52] - 房地产政策相对紧缩指数显示住房政策继续放松 [49] 根据相关目录分别进行总结 经济活动指标 - 中国当前活动指标在2025年12月环比年化增速为+4.6% 略高于11月的+4.5% [4] - 12月CAI的改善主要由制造业部门驱动 [10] - 制造业增长代理指标在12月下降 而建筑业增长代理指标小幅上升 [12] - 投资追踪指标显示 第四季度实际增加值基础上的增长放缓至约1.9% [17] - 库存追踪指标显示 第四季度库存水平小幅下降 [18] - 库存变化对季度GDP增长的拉动在2025年第四季度略有减弱 [25] 贸易与需求 - 进口隐含的国内需求代理指标表明国内需求疲软 [7] - “外部视角”出口追踪指标与近几个月的官方出口增长数据基本一致 [22] - “外部视角”进口追踪指标在近几个月略优于官方进口增长数据 [30] 金融与信贷状况 - 中国金融条件指数在2025年12月小幅收紧 [27] - FCI收紧主要受人民币对贸易加权一篮子货币升值驱动 但部分被信贷条件放松所抵消 [32] - 估计若无政策宽松 信贷脉冲对经济增长的影响将在2026年转为负值 [34] - 偏好的外汇流动指标显示 12月出现了有记录以来最大的外汇流入 [41] 宏观政策与财政 - 中国国内宏观政策代理指标在12月小幅收紧 [38] - 12月宏观政策代理指标收紧主要源于信贷成分收紧 [46] - 扩大的财政赤字指标在12月小幅走阔 [43] - 财政“支出传导”比率在12月下降 [52] 房地产政策 - 城市级房地产政策相对紧缩指数显示住房政策继续放松 [49]