三峡旅游:布局省际游轮业务,迎接成长新纪元-20260204

投资评级 - 报告首次覆盖三峡旅游,给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务,聚焦旅游主业,观光游轮是当前收入和毛利的主要支撑 [2][15] - 公司即将布局三峡省际游轮市场,首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航,有望成为新的利润增长点 [2][8][9] - 公司省际游轮产品针对中老年客群痛点设计,具备“一价全包”、规避高强度景点等差异化优势,预计落地后引流能力将逐年增强 [3][8][106] - 新游轮在航线设计、产品质价比方面具备差异化优势,成长潜力充足 [4][8][119] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.51/2.34亿元,同比增长-43.5%/+126.8%/+55.5% [9][11] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业,于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理两大资金密集型业务,旅游综合服务成为主业 [2][15] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社业务 [16] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品,是公司核心业务 [2][17] - 截至2025年上半年末,公司旗下游船数量达32艘,包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][17] - 2024年,观光游轮业务收入2.06亿元,同比增长17.73%,较2019年同期增长135.01% [2][17] - 公司计划建设4艘省际度假型游轮,总投资10.63亿元,首批2艘预计2026年投运,第二批2艘预计2028年投运 [30] 行业情况:三峡省际游轮市场 - 截至2024年末,长江三峡在营省际游轮共47艘,其中豪华型游轮36艘(客位16449个),经济型游轮11艘(客位3016个) [36][37] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期,2025年客运量90.28万人,发船艘次3139次,平均负载率67.96% [39][48][51] - 经济型游轮市场进入整合优化期,2025年客运量29.82万人,发船艘次1833次 [40][44] - 豪华型游轮与经济型游轮在航程、航线上分化明显,导致发船频率差异巨大,经济型游轮具有“短频快”特点 [4][116][118] - 在豪华型游轮内部,因各船企对“旅游服务”差异化的发力,景气度也存在明显差异 [4][119] 核心竞争力与差异化优势 - 精准匹配银发群体需求:公司省际游轮产品实行“一价全包”,规避了丰都鬼城等需大量爬山的景点,新增白鹤梁水下博物馆等低体力消耗项目,对中老年客群友好度高 [3][106] - 中老年客群引流潜力:中老年群体互联网渗透率提升,线上渠道成为重要信息源和预订渠道,公司产品契合其追求质价比、注重服务、偏好自由行和错峰出行的特点,引流能力有望持续增强 [92][94][104][106] - 航线与路线创新:新游轮航线在主流渝宜线基础上,拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [8][36] - 突出的质价比优势:新游轮定价与同航线其他高端游轮接近,但作为新船,住宿房间面积更大(标间28平米),应用减震降噪技术改善隔音,且提供无服务费、专车接送等完善服务,质价比明显 [8] - 豪华游轮差异化关键:在新游轮市场竞争中,对“旅游服务”差异化要素(如航线、路线、质价比、情绪消费匹配)的设计是实现高负载率和长期客流增长的关键 [4][119] 财务表现与预测 - 公司剥离非主业后,毛利率显著提升,从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [59][62] - 2025年上半年,旅游服务业务收入占比已达78%,其中旅行社业务占36%,水路旅游客运(观光游轮)占28% [59] - 2025年上半年,公司游轮观光业务收入同比增长20%,主要由游客接待量提升带动 [65] - 2025年前三季度归母净利润下滑,主要受子公司一次性补缴税款影响 [67] - 盈利预测:预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19/10.16/12.71亿元,同比增长10.5%/24.1%/25.1% [9][11]