报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 巴比食品2025年营收实现稳健增长，2026年增长动能有望再提速，主要驱动力包括小笼包新店型规模化复制、并购整合深化以及多元渠道高速增长[1][8] - 公司2025年归母净利润同比略有下滑，主要受持有的东鹏饮料股份公允价值变动收益减少影响，但扣非净利润保持稳健增长，盈利能力符合预期[8] - 通过内生改善、外延并购和新店型试点多项并进，公司为中期万店目标奠定基础，三大方向共享供应链，协同发展释放规模效应[8] 财务预测与估值总结 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为18.59亿元、21.54亿元、25.69亿元，同比增长率分别为11.22%、15.85%、19.29%[1][9] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.27亿元、3.99亿元，同比增长率分别为-1.28%、19.77%、21.93%[1][8][9] - 每股收益：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.14元、1.37元、1.66元[1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.29倍、22.78倍、18.68倍[1][9] - 盈利能力指标：预计毛利率从2025年的28.13%提升至2027年的31.26%，扣非净利率从2025年的13.2%稳步提升[8][9] 2025年经营业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比下滑1.30%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%[8] - 第四季度业绩：2025年第四季度实现营收5.0亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比下滑12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.6%[8] - 利润下滑原因：归母净利润同比下滑主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元[8] - 扣非盈利能力：2025年扣非净利率达13.2%，同比提升0.6个百分点，得益于猪肉成本下降、产能利用率提升等因素；第四季度扣非净利率达13.8%，环比继续提升[8] 业务进展与增长驱动总结 - 内生改善与加盟复苏：加盟业务稳健复苏，2025年第二季度单店收入转正，第二季度起外卖平台补贴带动线上订单高速增长[8] - 外延并购整合：2025年顺利完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌的并购整合，其并表贡献将完整体现在2026年[8] - 新店型试点成功：2025年下半年开始试点小笼包堂食新店型，经市场验证成效显著，提升客单价与复购率，有望在2026年规模化复制，成为业绩增长新引擎[8] - 多元化增长渠道：大客户定制、新零售渠道仍处于高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力[8] - 中期发展目标：公司通过传统门店触底向上、并购加码以及新店型招商，为中期万店目标助力，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应[8] 市场与基础数据总结 - 股价与市值：报告日收盘价为31.10元，总市值为74.51亿元，一年股价区间为16.68元至34.10元[6] - 估值比率：市净率（P/B）为3.29倍，每股净资产（LF）为9.46元[6][7] - 资本结构：资产负债率（LF）为19.34%，总股本为2.40亿股[7]