投资评级 - 维持对润泽科技的“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩总体符合预期，随着新增数据中心的交付，2026-2027年业务有望保持较快增长 [7] - 2026年国内AI芯片国产化进程加快及全球AI应用需求爆发，有望带动整体算力建设加速，拉动AIDC需求 [7] - 公司作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的厂商，在智算集群设计、部署及运维方面具有优势 [7] - 海南全岛封关的“加工增值免关税”政策将推动产业发展，公司作为少数在海南有数据中心储备的厂商将长期受益 [7] - 公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位 [8] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润预计为50-53亿元，同比增长179.28%-196.03% [6] - 2025年扣非净利润预计为18.8-19.8亿元，同比增长5.71%-11.33% [6] - 2025年第三季度因廊坊A-18数据中心REIT上市产生股权处置收益，带来37.56亿元的投资收益，导致非经常性损益规模较大 [7] 业务运营与交付进展 - 2025年新增算力中心交付220MW，低于公司年初预期的440MW [7] - 2025年上半年已交付220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW，惠州园区40MW），交付量创历史新高 [7] - 截至第三季度，公司在建工程和固定资产总和增长30.66亿元，仍处于高速建设周期 [7] - 廊坊B区数据中心已进入后期阶段，规划2025年底建成投运，可提供10万卡以上的算力供应规模，预计其200MW容量将满足2026年AI算力需求 [7] - 公司已实现AIDC业务的跨越式发展，并深度覆盖头部互联网客户和AI公司 [7] 财务数据与预测 - 2025年预测营业收入为58.46亿元，同比增长33.93%；2026年预测为81.72亿元，同比增长39.78%；2027年预测为108.59亿元，同比增长32.89% [9][34] - 2025年预测归母净利润为51.84亿元，同比增长189.58%；2026年预测为30.30亿元，同比下降41.56%；2027年预测为42.91亿元，同比增长41.64% [9][34] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元、2.63元 [8][34] - 以2026年2月4日收盘价82.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.91倍、44.33倍、31.30倍 [8][9] - 截至2025年9月30日，公司毛利率为48.11%，净资产收益率（摊薄）为34.73%，资产负债率为62.53% [2] 公司资产与业务布局 - 公司在全国拥有广泛的数据中心布局，总计61栋数据中心，32万架机柜 [25] - 主要节点包括：京津冀（廊坊，2024年收入32.55亿元）、长三角（平湖，2024年收入10.99亿元）、大湾区（佛山、惠州）、成渝经济圈（重庆）、西北（兰州）以及海南（儋州） [25] - 流通市值为1338亿元 [1]