核心观点 - 报告认为当前中国经济处于类美林时钟中的“复苏早期”阶段，价格端开始回升但内需依然较弱，企业扩张意愿不强，内生动能不足 [6][47] - 展望2月，股票型ETF净赎回在1月底达到峰值后逐步减弱，叠加春节后复工复产、两会政策预期及外资回流，为股市提供温和上行基础；债市方面，10年期与30年期国债收益率预计区间震荡，需等待实质性宽松政策落地 [6][54] - 中期来看，二季度是市场方向选择的关键窗口，核心变量在于内需能否实质性修复；配置上建议采取均衡策略，聚焦科技主线、成本传导机会、稳增长板块及高股息资产 [54][55] 市场回顾 - 股市表现：1月A股市场整体表现强劲，主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指和创业板指月度涨幅分别为3.76%、5.03%和4.47%；北证50和科创50大幅领涨，涨幅达6.33%和12.29%；中证1000与中证2000等中小盘指数同步走高，市场风格延续小盘成长为主，成长价值共振的局面 [6][9] - 行业表现：1月份有色金属、传媒、石油石化、化工、建材等板块涨幅居前，银行等传统金融行业出现明显回调；资源端和AI应用领域表现较强，市场主题轮动迅速 [9] - 行业融资：电子、有色金属、机械设备成为净融资流入的主要领域，而银行、传媒、公用事业等行业出现资金净流出 [9] - 估值格局：当前市场呈现出科技高估值、消费低估值的格局，资金偏好向具备技术壁垒和业绩弹性的硬科技领域集中；当期PE排名前五的行业是国防军工、电子、计算机、综合、商贸零售 [13] - 债市表现：2026年1月国债期货市场迎来小幅反弹，十年期主力合约上涨0.45%，超长端的30年期国债期货涨幅达0.48%；近期利率债走势与基本面的相关性有所减弱 [6][17] - 资金面：央行通过公开市场操作持续投放流动性，1月中下旬净投放量显著回升；DR007、R007及同业存单利率在1月初短暂上行后回落，至月底基本回归1.4%-1.6%区间，短期资金利率趋于稳定 [14] 宏观数据 - PMI：2026年1月制造业PMI回落至49.3%，重回收缩区间；新订单指数降至49.2%，连续两个月低于荣枯线，反映内需复苏乏力；新出口订单较上月下降1.2个百分点；生产指数为50.6%，但环比下滑1.1个百分点；产成品库存指数升至49.0%，出现被动累积迹象；原材料购进价格指数大幅跃升至56.1%，出厂价格指数回升至50.6% [20][22][23] - 投资、消费、净出口：2025年12月固定资产投资累计同比继续下滑，房地产开发投资增速降至-17.2%，基建投资首次转负（-1.48%），制造业投资接近零增长，民间投资持续走弱；社会消费品零售总额同比仅3.7%，耐用品消费大幅下滑；出口表现亮眼，同比增长6.6%，进口增长5.7%，但2026年1月PMI新出口订单已回落至47.8% [24][26] - 物价：2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI（不含食品和能源）升至1.2%；食品项CPI跌幅显著收窄，食用农产品价格指数同比降幅由-13%收窄至-1%左右；PPI同比为-1.9%，较上期-2.2%回升，生产资料价格指数同步回暖；预计2月CPI同比将升至0.9%-1.0%区间，PPI同比有望进一步上行 [33][34] - 社融：2025年12月社会融资规模增量为2.2万亿元，同比多增约4300亿元；政府债券融资当月新增6833亿元，是主要支撑项；人民币贷款新增9804亿元，其中企业中长期贷款表现优于去年同期；社融与M2同比剪刀差在12月收窄至接近零；M1-M2剪刀差进一步扩大至-12%左右，M1同比增速持续下滑 [40] 宏观事件 - 2026年1月中央部委密集出台的政策主要有稳内需、强科技、稳价格、防风险和优结构四条主线 [50] - 具体政策包括：商务部等9部门发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，提出推动绿色家电、新能源汽车等消费；中国人民银行工作会议强调“适时降准降息仍有空间”；工信部研究遏制电池产业低效重复建设与恶性价格战；国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策；沪深北交易所将融资保证金最低比例由80%提高至100%；证监会强调“稳字当头”、严打财务造假；中国人民银行推出货币金融政策“组合拳”八项措施；多部委对中小微企业贷款给予贴息；延续实施社区家庭服务业税费优惠政策；住建部等发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》；证监会规范基金业绩比较基准等 [51][52] 月度配置建议 - 股市展望：2月份，春节后复工复产推进、两会政策预期升温以及外资持续回流，为股市提供温和上行的基础 [6][54] - 债市展望：10年期与30年期国债收益率预计区间震荡，需等待降准或降息等实质性宽松政策落地 [6][54] - 中期情景：二季度是市场方向选择关键窗口；乐观情景下，若内需回暖、财政政策发力见效，PPI转正与M1回升将有利于顺周期行业，股市有望进入普涨阶段；悲观情景下，若地产拖累未缓解、居民信心疲软，市场或延续高股息与科技双主线并行的结构性特征 [54] - 行业配置：建议采取均衡策略：1) 中长期继续聚焦科技主线，关注电气设备、软件服务等方向；2) 关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，以化工行业为重点；3) 布局受益于城市更新政策与稳增长逻辑的建筑建材板块；4) 配置具备防御属性的高股息资产，如煤炭等行业 [6][55]