投资评级与核心观点 - 报告对润泽科技维持“买入”的投资评级 [1][8] - 报告核心观点：公司2025年业绩总体符合预期，随着新增数据中心交付，2026-2027年业务有望保持较快增长，2026年收入增速有望加快 [1][7] 2025年业绩表现 - 公司2025年归母净利润预计为50-53亿元，同比增长179.28%-196.03% [6] - 2025年扣非净利润预计为18.8-19.8亿元，同比增长5.71%-11.33% [6] - 2025年业绩总体与预期相当，大规模非经常性损益主要源于2025年8月南方润泽科技数据中心REIT上市，导致廊坊A-18数据中心股权处置，为第三季度带来37.56亿元的投资收益 [7] 算力建设与交付进展 - 2025年公司新增算力中心交付220MW，低于全年预期的440MW [7] - 2025年上半年已交付220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW，惠州园区40MW），交付量创历史新高 [7] - 第三季度在建工程和固定资产总和增长30.66亿元，较第一季度（19.81亿元）和第二季度（32.80亿元）的增量，显示公司仍处于高速建设周期 [7] - 廊坊B区数据中心已进入后期阶段，规划2025年底建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模，预计200MW的廊坊B区数据中心将满足2026年AI应用爆发带来的算力需求 [7] 技术优势与业务发展 - 公司是行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署 [7] - 公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面具备优势 [7] - 2025年公司实现了AIDC（AI数据中心）业务的跨越式发展，并实现了对头部互联网客户和AI公司的深度覆盖 [7] 增长驱动与战略布局 - 2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望带动整体算力建设加速，同时全球AI应用需求爆发式增长，有望拉动AIDC需求 [7] - 海南全岛封关运作启动，“加工增值免关税”政策将推动产业发展，公司作为少数在海南有数据中心储备的厂商，将长期受益于海南发展 [7] - 公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望稳固行业头部地位和在智算领域的领导权 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元、2.63元 [8] - 以2026年2月4日收盘价82.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.91倍、44.33倍、31.30倍 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为58.46亿元、81.72亿元、108.59亿元，同比增长率分别为33.93%、39.78%、32.89% [9] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为51.84亿元、30.30亿元、42.91亿元 [9] 公司基础数据与业务分布 - 截至2025年9月30日，公司毛利率为48.11%，净资产收益率（摊薄）为34.73%，资产负债率为62.53% [2] - 公司在全国拥有广泛的数据中心布局，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、西北及海南等区域 [25] - 其中，廊坊节点已获取能耗指标的数据中心机柜达13万架，2024年收入为32.55亿元；平湖节点机柜5万架，2024年收入10.99亿元 [25]