投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年营收实现稳健增长，2026年增长动能有望再提速，主要驱动力包括小笼包新店型规模化复制、并购整合深化以及多元化渠道高速增长 [1][8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为18.59亿元、21.54亿元、25.69亿元，同比增速分别为11.22%、15.85%、19.29% [1][9] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.27亿元、3.99亿元，同比增速分别为-1.28%、19.77%、21.93% [1][8][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.14元、1.37元、1.66元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为27.29倍、22.78倍、18.68倍 [1][9] - 市值数据：公司总市值为74.51亿元，市净率（P/B）为3.29倍 [6] 2025年经营业绩回顾 - 营收表现：2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.2%；其中第四季度营收5.0亿元，同比增长9.1% [8] - 利润表现：2025年实现归母净利润2.73亿元，同比微降1.30%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5% [8] - 利润率：2025年扣非净利率为13.2%，同比提升0.6个百分点；第四季度扣非净利率为13.8%，环比继续提升 [8] - 归母净利润同比下降主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元 [8] 增长驱动因素分析 - 内生改善与加盟复苏：2025年第二季度起单店收入转正，外卖平台补贴带动线上订单高增长 [8] - 外延并购整合：2025年顺利完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌的并购，其并表贡献将完整体现在2026年 [8] - 新店型试点成功：2025年下半年开始试点小笼包堂食新店型，市场验证成效显著，能提升客单价与复购率，有望在2026年规模化复制 [8] - 多元化渠道：大客户定制、新零售渠道仍处于高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力 [8] 2026年及未来展望 - 增长提速：预计2026年营收同比增长15.85%至21.54亿元，增长动能来自新店型落地、并购整合深化及多元化渠道 [1][8] - 战略协同：传统门店、并购品牌与小笼包新店型三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应，为公司中期万店目标助力 [8] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的28.13%持续提升至2027年的31.26% [9]