投资评级 - 首次覆盖给予“买入”投资评级 [2][10] 核心观点 - 公司正从环境修复业务向金属资源化战略转型，并通过收购矿业公司股权、筹划H股上市，延伸产业链并深化国际化布局，有望打开发展天花板并促进估值重塑 [4][7][17][18] - 公司资源化业务已实现前后端一体化全产业链深度布局，核心壁垒在于稀贵金属深度资源化，伴随主要子公司产能释放与技改，板块盈利能力持续提升，成为业绩增长主要引擎 [5][16][77] - 当前金属价格处于上行周期，公司前期储备的低价存货在产出阶段可实现更高价值结转，从而显著增厚资源化业务的盈利空间 [6][17] 业务与战略分析 - 业务转型与战略布局：公司脱胎于中科院高能物理研究所，2016年进军危废领域，通过并购延伸至金属深加工、新能源材料及医用废塑料/玻璃资源化领域，2025年拟收购三家矿业公司各45.2%股权以获得四个金矿探矿权，进一步向上游延伸产业链 [4][18] - 双主业结构：公司已形成金属资源化与垃圾焚烧发电双主业驱动，垃圾焚烧业务贡献稳定现金流，2024年环保运营板块收入17.29亿元，毛利率达49.92% [25][69] - 国际化与资本运作：公司于2025年10月公告筹划发行H股并在香港联交所主板上市，旨在深化国际化战略布局，为海外业务拓展及大型矿权并购提供资金保障 [7][18] 资源化业务核心竞争力 - 全产业链布局：公司已形成含铜、含铅、含镍工业废料三条相对独立又协同的金属回收产业链，实现了从初加工到深加工的全产业链闭环，是国内为数不多的同时具备前后端生产能力的企业 [51][77][82] - 产能与资质优势：截至2025年上半年，公司金属资源化项目核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，覆盖多种金属回收 [58] - 技术研发投入：公司持续加大研发投入，2024年研发费用达5.09亿元，研发人员801人，构筑了较强的技术竞争力 [63][65] 增长驱动因素 - 子公司产能释放： - 靖远高能：是国内最大的精铋生产商，2024年精铋产量4469.22吨，2025年上半年净利润1.1亿元，同比增长37.6%，并积极拓展氧化铋产业链以提升附加值 [16][85][90][91] - 江西鑫科：2024年营业收入56.63亿元，同比增长106%，2025年上半年重组经营团队，产能利用率有望继续攀升 [5][95][97] - 金昌高能：2025年上半年实现扭亏为盈，净利润达1.04亿元，净利率15.2%，二期产能爬坡将贡献业绩增量 [5][16][98] - 金属价格上涨增厚利润：2025年以来多种金属价格同比大幅上涨，其中黄金上涨43.1%、白银上涨34.8%、铜上涨8.1%、铋上涨62.5%、铂上涨37.9%、钯上涨16.8%、锑上涨41.2% [6][17] - 金属价格上涨周期中，公司前期储备的低价资源在产出时实现更高价值结转，打开盈利空间 [6][17] - 测算显示，当金属价格中枢上涨10%时，铜、金、银分别带动资源化板块收入上涨3.6%、1.1%、0.8% [6][17] - 存货价值重估：截至2025年上半年，公司存货账面价值53.9亿元，其中在产品和原材料占比超90%，金属价格上涨有望带来存货价值重估 [104] 行业背景与公司地位 - 政策支持循环经济：“十四五”规划提出到2025年资源循环利用产业产值达5万亿元，2030年大宗固体废弃物年利用量目标约45亿吨，为行业发展提供广阔空间 [34] - 再生金属减排属性突出：生产1吨再生铜可比原生金属节约73%能耗、99%水耗，减排3.5吨CO2，高度匹配“碳中和”目标 [45] - 我国有色金属资源自给率低：以铜为例，2024年我国铜矿自给率仅13.19%，资源对外依存度高，凸显再生金属的重要性 [40] - 公司行业地位：在金属资源化头部公司中，高能环境在铅、镍和稀贵金属（金、银、钯、铂、铋、锑）领域产量具有优势，稀贵金属提炼技术壁垒更高，构筑了盈利护城河 [5][77] 财务预测 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为163.55亿元、203.36亿元、215.22亿元，同比增长12.8%、24.3%、5.8% [10][11] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为8.23亿元、11.09亿元、12.03亿元，同比增长70.8%、34.8%、8.5% [10][11] - 估值比较：选取浙富控股、惠城环保、伟明环保作为可比公司，2025-2027年平均PE为70.73X、25.45X、18.76X [10]