投资评级与核心观点 - 报告维持对先声药业的“买入”评级，目标价为19.82港币 [1] - 报告核心观点认为，公司收到SIM0500的4000万美元里程碑付款，表明其临床开发合作进展积极，创新研发体系与平台技术能力得到验证，公司全球竞争力有望持续兑现 [1] - 报告预计SIM0500有望在年内读出I期临床数据并实现概念验证，且公司已达成多项10亿美元级的对外授权交易，后续管线如先必新舌下片、NMTi载荷ADC平台等有望成为下一轮对外授权重点 [1] 核心产品SIM0500进展与优势 - SIM0500是公司自主开发的BCMA/GPRC5D/CD3三特异性T细胞衔接器，于2025年1月授权给艾伯维，并已获得美国FDA的快速通道资格认定 [2] - 该产品目前处于中美I期临床阶段，国内剂量爬坡持续推进，美国于2025年中完成首例患者给药，同靶点组合竞品中仅一款处于III期，其余4款处于早期开发，SIM0500全球进度领先 [2] - 临床前数据显示，SIM0500在BCMA高/低表达的多发性骨髓瘤模型中的抗肿瘤活性均显著优于BCMA及GPRC5D双特异性T细胞衔接器单药及联用方案 [3] - 同靶点分子ramantamig的早期临床数据显示，其治疗中位经过5线治疗的复发/难治性多发性骨髓瘤患者取得了75%的≥非常好的部分缓解率和86%的总缓解率，在无BCMA治疗史的人群中，≥非常好的部分缓解率及总缓解率分别达96.3%和100%，非头对头比较明显优于双特异性T细胞衔接器单药或联合，且安全性表现近似 [3] 公司创新平台与管线全球化 - SIM0500初步验证了公司的T细胞衔接器平台价值 [4] - 在抗体药物偶联物平台，SIM0613和SIM0505均已达成对外授权，后者处于全球I期临床，全球顺位第三，有望在年内读出初步数据 [4] - 在自身免疫领域，SIM070已授权给勃林格殷格翰，作为长效双特异性抗体有望迭代炎症性肠病的治疗；SIM0278为调节性T细胞偏向性IL-2融合蛋白，分子设计优于Nektar的NKTR-358，国内特应性皮炎II期临床已启动 [4] - 随着现有管线的验证，公司产品与平台的海外探索之路有望延续，新一代NMTi载荷的抗体药物偶联物管线带来产业领域升级，PD-L1/IL-15融合蛋白已披露首个临床数据，其中3名膀胱癌原位癌患者均达到完全缓解，有望近期展开海外探索 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025至2027年调整后净利润预测为11.8亿元、14.0亿元、15.2亿元，对应2025至2027年复合年增长率为14% [5] - 对应每股收益预测为0.45元、0.54元、0.59元 [5] - 采用市盈率估值法，维持2026年33倍市盈率，该倍数与iFind可比公司一致预期相符，据此维持目标价19.82港币 [5] - 根据财务数据，公司2024年营业收入为66.35亿元，预计2025至2027年营收分别为76.46亿元、87.14亿元、92.64亿元，同比增长率分别为15.24%、13.96%、6.31% [10] - 预计2025至2027年调整后净利润率分别为15.39%、16.09%、16.45%，调整后净资产收益率分别为15.73%、16.93%、16.87% [10] - 截至2026年2月3日，公司收盘价为11.42港币，市值为296.43亿港币 [7]