投资评级与核心观点 - 报告对航宇科技（688239.SH）首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] - 报告核心观点认为，公司作为航发环形锻件供应商，正打造空天“一站式”制造平台，通过强化全价值链布局，从基础材料研发延伸到系统集成服务，有望持续受益于燃机出海与航发锻件的高景气，并已战略布局商业航天、四代核电技术等领域，致力于成为全球航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商 [1][4] 公司业务与市场地位 - 公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件，产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域 [4] - 公司是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，全面参与国内航空发动机预研、在研和型号改进工作 [4] - 公司是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现1.06亿元，同比由负转正、大幅改善 [4] - 2025年前三季度，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/5.11%/1.31%/4.23%，同比-0.07/-0.36/-0.11/+0.09个百分点 [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.07、2.97和3.87亿元，对应EPS为1.09、1.56和2.03元/股，PE为63、44、34倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为22.33、28.20和35.15亿元，同比增长23.7%、26.3%和24.7% [7][8] 订单与业务拓展 - 截至2025年6月底，以客户订单统计的在手订单总额为29.38亿元，同比增长8.13% [4] - 根据已签订的长期协议及排产计划预估的长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比增加44.84% [4] - 合计在手订单约为59.68亿元，同比增加24.10% [4] - 公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，标志在新兴领域高端装备市场的拓展初见成效 [4] - 公司在航空、燃气轮机、核电等领域同步拓展海外市场：航空端与国际客户签署新长协；燃气轮机端向贝克休斯实现锻件“一站式”交付并签超亿元框架协议、完成GE Vernova数十项新品导入；核电端向法国电力交付首件产品 [4] 技术突破与行业合作 - 2025年11月1日，我国第四代核能技术取得重大突破，2兆瓦钍基熔盐实验堆实现“钍-铀”燃料循环，公司作为该堆关键部件供应商提供了部件制造支撑 [4] - 2025年11月5日，公司凭借NISP技术在GE航空新加坡全球供应商大会中斩获INNOVATION奖项，该项技术将大幅提升原材料利用率，减少机加工余量，新工艺设备装机容量从1350KW降至950KW，大幅降低能源消耗 [4] - 2025年11月6日，公司与东方电气旗下东方汽轮机、东方数科达成共识，将在高端锻件供应链与数字化工厂建设领域深化协同 [4] - 公司与四川航天中天动力装备签约战略合作，聚焦航空精密锻件领域深化合作，协同拓展航空航天动力装备制造业务 [4] 业务分项预测 - 航空锻件业务：预计2025-2027年收入为16.37/20.13/24.76亿元，毛利率稳定在23.00% [8][9] - 航天锻件业务：预计2025-2027年收入为0.80/0.95/1.15亿元，2025-2026年毛利率为20.00%，2027年提升至23.00% [8][9] - 其他锻件业务：预计2025-2027年收入为1.10/2.20/3.30亿元，毛利率为15.00% [8][9] - 燃气轮机锻件业务：预计2025-2027年收入为2.31/2.89/3.61亿元，毛利率为26.00% [8][9] - 其他高端装备锻件业务：预计2025-2027年收入为0.39/0.45/0.52亿元，毛利率为42.00% [8][9] - 其他业务：预计2025-2027年收入为1.36/1.57/1.81亿元，毛利率为9.00% [8][9] 估值对比 - 报告选取三角防务、派克新材、航亚科技作为可比公司，其2025-2027年平均预测PE分别为54.0、40.4、32.3倍 [10][11] - 航宇科技2025-2027年预测PE分别为62.7、43.8、33.5倍，略高于可比公司均值 [4][11]