投资评级与核心观点 * 报告给予灵宝黄金“买入”评级，基于2026年13倍市盈率估值，对应合理价值为37.45港元/股 [4][10] * 报告核心观点认为灵宝黄金是“黄金后起之秀”，正迈向卓越黄金矿企，未来五年将迎来增储、增产周期 [1][10] * 报告预测公司2025至2027年归母净利润将高速增长，分别为15.20亿元、33.05亿元和39.02亿元，对应增长率分别为117.8%、117.4% 和18.1% [3][10] * 报告认为美联储降息周期延续，金价将稳步上行，黄金企业业绩将从2026年开始全面释放，板块可能迎来戴维斯双击行情 [10][95] 公司概况与发展战略 * 灵宝黄金历经二十余年转型发展，已形成 5大黄金矿山+1个冶炼加工企业 的产业格局，主要产品为金锭、银锭、电解铜、硫酸等 [10][16][20] * 公司实控人为王冠然，通过杰思实业发展(香港)有限公司和深圳杰思伟业控股股份有限公司合计持股38% [17][23] * 公司发展战略是成为“国内一流、国际知名”的卓越黄金矿业集团，目标在2030年自产金产量进入国内行业前五，并实现A股上市 [56] * 资源布局遵循“立足灵宝，辐射华夏，破局亚非拉”路径，力争形成国内外“1+3+3”资源格局 [10][60][61] 资源储量与生产情况 * 截至2024年末，公司黄金储备资源量约 131.8吨，平均品位 5.6克/吨，2025年11月通过勘探使老湾金矿资源量增长约73% 至54.51吨 [10][20][62] * 2024年矿产金产量约为 5.2吨，2025年上半年产量为 2.9吨，通过技改增效实现稳健增产 [10][29] * 公司计划于2025年12月收购巴布亚新几内亚的Simberi在产金矿，该矿黄金储量约 81.2吨，预计达产后年产金量超过 7吨/年 [10][63][64] * 冶炼业务方面，河南灵宝黄金冶炼分公司年产黄金能力达 30吨 [24] 经营业绩与财务预测 * 受益于黄金量价齐升，公司业绩快速增长，2024年实现营业收入118.67亿元，同比增长12.7%，归母净利润6.98亿元，同比大幅增长119.4% [3][40] * 2025年上半年业绩加速，实现营业收入78亿元，同比增长82%，归母净利润7亿元，同比激增382% [40] * 公司利润主要来自采矿分部，2024年采矿分部利润占比约 96%，2025年上半年采矿分部盈利同比增长270%，冶炼分部同比扭亏为盈 [42][46] * 报告预测2025至2027年公司主营收入将分别达到129.63亿元、201.49亿元和218.88亿元 [3] 行业分析与金价展望 * 黄金定价遵循“黄金-美元指数-实际利率”框架，金价与美元存在负相关关系，与实际利率呈反向关系 [67][70][74] * 各国央行持续增持黄金储备，自2008年至2025年第三季度，世界黄金储备总量已增加6351吨，央行购金行为与金价呈正相关性 [82][89] * 报告判断，随着2025年12月美联储降息落地，美国将稳步迈入降息周期，2026年美国实际利率和美元指数预期走弱，将推动金价上涨 [10][95] * 基于行业策略，报告假设2025至2027年黄金均价分别为780元/克、1000元/克和1050元/克 [106]