报告核心观点 - 报告的核心观点聚焦于辉瑞公司，认为其2026年将是催化剂丰富的一年，肥胖症产品组合和PF'4404 (PD-1/VEGF)的临床进展有望推动公司估值显著重估，并维持“买入”评级 [2][5][7] 辉瑞公司业绩与展望 - 辉瑞2025年第四季度营收达176亿美元，大致符合预期，调整后净利润为38亿美元，超出预期 [2] - 2025年全年总营收为626亿美元，同比下降2%，但剔除COVID-19产品后的运营收入同比增长6%，显示基础业务强劲 [2] - 2025年调整后稀释每股收益同比增长4%至3.22美元，反映了成本削减计划的成功执行 [2] - 管理层重申2026年业绩指引：营收595亿至625亿美元，调整后每股收益2.80至3.00美元 [2] - 预计2026年将有15亿美元的独占权丧失影响，但该影响已被市场充分消化，市场叙事将转向管线执行力 [7] 辉瑞公司研发管线进展 - 肥胖症管线：长效GLP-1 (PF'3944)的2b期VESPER-3研究显示，中剂量组（4.8mg每月一次）在第28周实现经安慰剂调整后12.3%的减重效果 [6] - 模型预测，计划中的3期高剂量组（9.6mg每月一次）在第28周可能实现15.8%的减重，具备与替尔泊肽竞争的实力 [6] - VESPER-3研究中，因不良事件导致的停药率为9.3%，未发生严重腹泻病例，安全性特征被认为可接受 [6] - 辉瑞计划在2026年晚些时候启动3期VESPER-6研究，测试9.6 mg月度剂量，并期待在6月的美国糖尿病协会会议上看到详细数据 [6] - PF'3944与超长效胰淀素（PF'3945）联合疗法的更新数据预计将在年内发布，是肥胖症业务的关键里程碑 [6] - 肿瘤学管线：正加速推进PF'4404 (PD-1/VEGF)的3期项目，一线结直肠癌研究已启动，另有三项3期试验计划在2026年进行 [7] - PF'4404与抗体偶联药物（特别是Padcev、SV和PDL1V）的联合应用代表了一种颇具潜力的治疗方案 [7] - 2026年其他关键催化剂还包括：SV在二线及以上非鳞状非小细胞肺癌和Elrexfio在复发/难治性多发性骨髓瘤中的3期数据 [5] 全球及地区市场表现 - 中国/港股市场：中国股指收涨，港股能源、地产与原材料领涨，信息科技、可选消费与医疗跑输 [4] - 南下资金净买入133.73亿港元，腾讯、阿里巴巴与小米净买入居前 [4] - A股煤炭、建材与地产领涨，传媒、通信与计算机跑输 [4] - 美股市场：美股指数下跌，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，能源、材料与地产领涨 [4] - 市场出现资金从科技股、成长股与高估值板块向能源、材料股、价值股与低估值板块切换的迹象 [4] - 礼来第4季度营收同比大增43%，净利润增长50%，显示减肥药销量爆发 [4] - 其他市场：美元走强和股市下跌拖累贵金属市场，金价回吐涨幅 [4] - 严寒天气导致美国石油库存降幅创2016年以来同期最大，推动油气上涨 [4] 宏观经济与行业动态 - 美国ADP就业数据低于预期显示就业市场降温，但ISM服务业PMI依然强劲，暗示通胀压力仍在 [4] - 宏观数据喜忧参半令美联储政策利率路径不确定性上升 [4] - 马斯克团队考察光伏产业链，中国光伏行业协会表示太空光伏技术仍处于探索和验证的初期阶段 [4] - 谷歌第4季度云收入猛增48%，今年支出指引接近翻倍大超预期 [4] - 纳斯达克计划推出快速纳入新规，以应对SpaceX等大型IPO [4]