投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - FY26Q1业绩符合预期，但FY26Q2指引不及预期：FY26Q1公司实现Non-GAAP营业收入122.52亿美元，同比+5%，Non-GAAP净利润37.81亿美元，Non-GAAP EPS 3.50美元，均符合彭博一致预期[1] 然而，公司对FY26Q2的指引为Non-GAAP营业收入102～110亿美元，Non-GAAP稀释EPS 2.45～2.65美元，均低于彭博一致预期的111.60亿美元和2.874美元[1] 盘后股价因此下跌9.68%[1] - 内存短缺拖累下游需求是短期主要挑战：报告核心观点认为，由于AI数据中心对存储芯片需求强劲，导致存储芯片短缺和涨价，进而对下游手机OEM厂商的生产节奏产生不利影响，这是公司FY26Q2指引不及预期的主要原因[1][2] 分业务总结 - QCT手机业务：FY26Q1营收78.24亿美元，同比+3%，增长主要源于骁龙芯片出货量增长[2] 关键进展包括在三星即将推出的高端系列手机芯片供应份额达到75%，以及字节跳动发布的AI智能手机搭载了骁龙 Elite芯片[2] 但受内存芯片短缺影响，FY26Q2指引手机营收约为60亿美元，预计短期业绩增速将受制约[2] - QCT物联网业务：FY26Q1营收16.88亿美元，同比+9%，增长主要源于边缘网络和消费级产品出货量提升[3] 公司在持续拓展边缘网络、工业、PC和数据中心领域，包括在2026 CES发布跃龙（Dragonwing）Q-7790和Q-8750等新产品，并发布CPU单核性能提升35%、NPU性能提升78%的骁龙 X2 Plus芯片[3] 此外，公司于FY26Q1完成对半导体IP企业AlphaWave的收购，以完善数据中心高速互联布局[3] - QCT汽车业务：FY26Q1营收11.01亿美元，同比+15%，主要得益于搭载高通智能座舱的汽车出货量增加[4] 公司与大众集团签订智能座舱长期供应协议，并将供应范围扩大至奥迪、保时捷等品牌[4] 骁龙 Elite平台已获得现代、零跑、理想、极氪等10家OEM定点[4] 在智能驾驶方面，公司正与大众旗下软件公司CARIAD和博世联合开发自动驾驶系统[4] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持对公司FY2026-FY2028 GAAP归母净利润115亿、125亿、130亿美元的预测，分别同比增长108%、8%、4%[4] FY2025 GAAP归母净利润下降至55.41亿美元，主要系《大美丽法案》影响下所得税费用的一次性调整所致，预计后续财年不再产生影响[4] - 估值水平：基于预测，现价对应FY2026-FY2028的市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍[4] 公司总市值为1582.58亿美元[6] - 历史业绩与预测数据：FY26Q1 Non-GAAP营业收入为122.52亿美元[1] 根据预测，公司FY2026E至FY2028E的营业收入分别为454.93亿美元、483.08亿美元、491.81亿美元，GAAP归母净利润分别为115.06亿美元、124.77亿美元、130.05亿美元，对应的每股收益（EPS）分别为10.78美元、11.69美元、12.19美元[5][16]