行业投资评级 - 报告对存储行业给予“推荐（维持）”评级 [2] 核心观点 - 2026年存储行业预计将持续处于供给偏紧状态，供需缺口可能延续至2027年，产业链公司整体展望乐观 [1] - AI推理驱动存储需求成倍增长，推动数据中心存储架构向“HBM+DRAM+NAND”三级金字塔架构演进，NAND在数据中心的重要性日益凸显 [1][5] - 2026年新增产能有限，原厂资本开支虽加速但有效产能因技术转移等因素释放滞后，导致卖方市场格局持续 [1][5] - AI产能挤占效应导致供需缺口扩大，预计2026年第一季度（26Q1）DRAM与NAND合约价将环比急剧上涨，带动全产业链量价齐升 [5] - 在价格与需求共振下，2026年海内外存储产业链将迎来业绩释放大年，建议关注海外存储、国内原厂、模组、利基存储及上游设备/材料等环节公司 [1][9] 需求端总结 - 中长期需求强劲：全球存储位元需求中长期复合年增长率（CAGR）将维持在20%水平，其中数据中心DRAM与NAND在2023-2030年的CAGR预计分别高达28.3%与32.6%，远超传统终端增速 [5][15] - 数据中心引领增长：数据中心将取代移动端成为最大单一市场，预计2026年服务器DRAM位元需求占比将突破50%，NAND正式迈入ZB级数据时代 [5][15][18] - AI驱动架构演变：AI推理需求推动存储架构向三级金字塔（HBM/DRAM/NAND）演进，RAG与长上下文技术确立了大容量NAND在降本增效中的核心地位 [5][30] - 具体需求量化：英伟达Rubin平台为每GPU新增16TB独立存储机柜，DeepSeek的Engram架构利用DRAM/SSD卸载HBM压力，验证了“以大容量廉价存储换取算力效率”的路径 [5][41][44] - 2026年市场规模：根据WSTS数据，2026年全球存储行业市场规模预计为2948亿美元，同比增长39% [15] 供给端总结 - 资本开支增长但产能释放滞后：2026年三大原厂（三星、海力士、美光）资本开支显著提速，预计分别投入200亿美元（同比+11%）、205亿美元（同比+17%）及135亿美元（同比+23%），但投资重心集中于HBM及先进制程转移，新建产能释放需至2027年以后 [5][57] - 位元出货增长有限：受产能瓶颈制约，2026年DRAM与NAND位元出货量增速预计均维持在20%左右 [5][49] - 供给持续紧张：2026年存储新增产能有限，海外原厂因技术转移等因素使得有效产能释放滞后，供需缺口预计将延续至2027年 [1][49] - 产能结构向高端倾斜：AI服务器需求爆发推动服务器端在DRAM与NAND位元出货占比中均超过45%，导致通用产品供应持续紧缺 [5][49] 库存端总结 - 原厂库存紧张：原厂库存水位持续回落，服务器DRAM与NAND紧缺趋势预计将贯穿2026全年，奠定长期卖方市场基础 [5][64] - 中下游积极备货：为应对2026年供需缺口，中下游模组厂等开启战略备货。大陆模组厂2025年第三季度库存累计同比高增34%，创历史新高 [5][76] - 库存周转效率改善：尽管台厂与大陆厂商库存处于高位，但库存周转天数（DOI）呈现逐季改善趋势，营运效率提升 [71][76] 价格端总结 - 价格指数大幅上涨：从2025年下半年开始，DXI指数与存储价格指数呈指数级上升。2025年7月至2026年1月，DRAM价格指数上涨约4.2倍，NAND价格指数自2025年9月低点上涨约3.7倍 [84][85] - 合约价急剧上涨：在服务器强劲需求拉动下，预计26Q1 DRAM与NAND合约价环比涨幅将分别高达90-95%与55-60% [5] - 现货价高位震荡：尽管DDR4现货价格在2026年1月底首次出现小幅回调，但由于原厂供应停滞，整体价格仍维持高位，不影响上行趋势 [5][90] - 全品类价格普涨预期：随着产能瓶颈向PC与移动端传导，全品类存储价格有望面临普涨 [5] 销售与业绩端总结 - 行业产值预测高增：根据TrendForce预测，在存储价格与需求推动下，2026年DRAM与Flash总产值预计达5516亿美元，同比增长134%；2027年产值将达8427亿美元，同比增长53% [5][6] - 原厂业绩创历史新高：2025年第四季度，主要存储原厂（三星、海力士、美光、南亚科）营收与利润均创历史新高，受益于AI需求爆发与客户长协锁单 [6] - 中下游业绩弹性释放：台股与大陆的利基及模组厂商凭借战略库存优势，在涨价潮中实现盈利能力大幅修复，2026年业绩向上斜率明确 [6] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注存储产业链三大核心环节相关公司 [9] - 海外存储：闪迪、美光、SK海力士、西部数据、铠侠、三星、希捷等 [7][9] - 国内原厂：长鑫科技（IPO中）、长江存储 [7][9] - 模组厂商：江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技等 [7][9] - 利基存储：兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等 [7][9] - 代工和封测：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等 [7][9] - 存储设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、微导纳米、芯源微、精测电子、中科飞测、矽电股份、金海通、精智达、强一股份、ASMPT等 [7][9] - 存储材料：江丰电子、神工股份、鼎龙股份、兴福电子、上海新阳、安集科技、艾森股份等 [7][9]