投资评级与核心观点 - 维持“买入”评级 目标价从328.0美元上调至396.0美元 基于35倍2026年预期市盈率 较当前股价有18.8%的上涨空间 [1][3] - 核心观点：人工智能持续驱动搜索和云业务强劲表现 凭借垂直整合的AI解决方案 公司将在AI时代保持领导地位 [1] - 上调2026-2027年总收入预测3-4% 主要基于云业务的强劲表现 [1] 第四季度及2025财年业绩表现 - 第四季度总收入同比增长18%至1138亿美元 超出彭博一致预期2% 主要得益于谷歌搜索和云收入的强劲增长 [1] - 第四季度运营收入同比增长16%至359亿美元 略低于一致预期的369亿美元 主要反映了与Waymo估值提升相关的21亿美元一次性股权激励费用 [1] - 2025财年资本支出指引为1750-1850亿美元 同比增长91%-102% 大幅超出市场预期的1170亿美元 其中约60%投资于服务器 40%投资于数据中心和网络设备 [1][7] - 管理层预计增加的资本支出将显著加速2026财年的折旧增长 2025财年折旧同比增长38%至211亿美元 [7] 分业务表现分析 - 谷歌搜索：第四季度收入同比增长17%至631亿美元 增速连续加速 人工智能成为关键驱动力 AI模式每日人均查询量自推出以来已翻倍 AI模式查询长度是传统搜索的3倍 使搜索更具对话性 AI提升了广告质量和广告主效率 广告主使用Gemini在AI Max和PMax中生成了7000万个创意资产 [7] - 谷歌云：第四季度收入同比增长48%至177亿美元 主要由企业AI产品强劲增长驱动 运营利润率同比扩大13个百分点至30.1% 得益于运营杠杆和效率提升 通过模型优化 2025年Gemini服务单位成本降低了78% 未完成订单额环比增长55% 同比增长超100%至2400亿美元 2025财年超过10亿美元的交易数量超过了前三年总和 Gemini通过客户使用的直接API每分钟处理超过100亿个令牌 高于第三季度的70亿个 [7] - YouTube广告：第四季度收入同比增长9%至114亿美元 增速放缓主要因去年同期美国大选相关强劲支出的高基数效应 [7] - 其他业务：第四季度收入3.7亿美元 [10] 财务预测更新 - 收入：2026-2028年预测收入分别为4644亿美元、5279亿美元、5958亿美元 较此前预测分别上调2.8%、4.2% [8] - 净利润：2026-2028年预测净利润分别为1370亿美元、1565亿美元、1785亿美元 较此前预测分别上调3.6%、4.1% [8] - 每股收益：2026-2028年预测每股收益分别为11.31美元、12.91美元、14.73美元 较此前预测分别上调3.5%、4.0% [8] - 利润率：预计毛利率将从2026年的60.3%稳步提升至2028年的60.6% 运营利润率将从2026年的33.3%提升至2028年的34.7% [8] 估值与同业比较 - 目标估值基于35倍2026年预期市盈率 该倍数相对于行业平均18倍存在溢价 反映了公司在搜索、企业AI和云市场的竞争优势 [12][13] - 与全球在线广告平台同业相比 公司2026年预期市盈率为28.3倍 高于Meta的20.5倍、Pinterest的10.5倍和Snap的12.6倍 也高于该组别18.0倍的平均水平 [13] - 与全球科技巨头相比 公司2026年预期市盈率高于微软的24.8倍和亚马逊的24.3倍 略低于Netflix的25.5倍 [13] 历史财务数据摘要 - 2025财年全年收入为4028亿美元 净利润为1322亿美元 每股收益为10.91美元 [2] - 第四季度整体运营利润率同比基本持平为32% 谷歌服务运营利润率为41.9% 谷歌云运营利润率为30.1% [10][11] - 公司预计2026财年折旧增长将因AI投资而显著加速 [1]