报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，AI算力硬件与AI算力服务业务双轮驱动 [1] - 生成式AI与大模型规模化落地驱动AI算力需求高景气度，并引发从上游芯片到中游云计算及算力租赁的全产业链“通胀”趋势，公司深度受益于存储与算力租赁需求上升 [5][8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，增长率分别为70.8%、60.6%、37.9% [14] 公司业绩与预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [4] - 公司预计2025年实现扣非净利润10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为116.33亿元、171.01亿元、225.74亿元，同比增长57.0%、47.0%、32.0% [12][14] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、18.98亿元、26.17亿元 [14] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为3.41元、5.48元、7.56元 [12][14] - 当前股价205.85元对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为60.3倍、37.5倍、27.2倍 [12] AI算力行业趋势 - 训练端与推理端形成双轮驱动：训练端如Gemini 3、Grok 3等多模态大模型对算力要求极高，Grok 3训练动用了10万块英伟达H100芯片，预训练数据量达50万亿token [5] - 推理端需求爆发：2025年谷歌Token日均调用量达16万亿，较2024年同期增长50倍；Azure AI 2025年一季度处理Token数较2024年同期增长5倍；2025年5月字节火山引擎Token日均调用量是2024年同期的137倍 [5] - 高端AI芯片供不应求，受限于3nm先进制程和CoWoS先进封装产能 [5] - AI服务器单台内存需求为传统服务器的8-10倍，带动DDR5内存颗粒价格自2025年9月以来上涨超300% [6] - 上游芯片涨价已传导至中游云厂商：2026年1月，AWS上调其EC2机器学习容量块价格约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用从34.61美元涨至39.80美元 [7] - 2026年1月，谷歌云宣布自2026年5月1日起上调数据传输服务价格，北美地区从0.04美元/GiB涨至0.08美元/GiB，欧洲地区从0.05美元/GiB涨至0.08美元/GiB，亚洲地区从0.06美元/GiB涨至0.085美元/GiB [7] - 海外云服务提供商（CSP）提价有望为算力租赁市场打开涨价空间 [8] - 英伟达公司宣布向云计算服务商CoreWeave Inc.追加投资20亿美元，支持其在2030年增加超过5吉瓦的AI算力基础建设 [8] 公司业务分析 - 公司以“物联生态”为核心，构建“算力底座 + 云端服务 + 智能终端”三位一体的全球化产业体系，业务分为AI智能硬件和AI算力服务两大板块 [9] - AI智能硬件板块： - 存储业务：公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，受益于存储涨价趋势 [9] - 服务器再造业务：受益于全球服务器再制造市场由“处置为主”转向“合规翻新+性能升级”新趋势，公司建立了全套自动化生产设备与智能化数据采集系统，并参与制定《服务器再制造技术规范》 [9] - AI算力服务板块： - 核心业务为算力租赁，向客户提供共享、按需付费、弹性伸缩的GPU、CPU等计算资源使用权 [11] - 公司持续迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与统一调度、算力资源实时调度、适配主流AI模型快速部署、高速网络运维调优及全生命周期服务支撑 [11] - 公司AI算力服务已深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域 [11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为17.4%、18.0%、18.3% [14] - 预测公司2025-2027年净利率分别为10.1%、11.0%、11.5% [14] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为27.4%、31.2%、30.5% [14] - 当前股价对应2025-2027年市销率（P/S）分别为6.1倍、4.2倍、3.2倍 [15]