投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 核心观点 - 公司2025年行业周期压力集中释放，但仍实现盈利，若后续行业迎来景气拐点，业绩或有较大弹性 [2][11] - 公司经营表现边际改善，销售排名提升，拿地表现积极，资产负债表持续优化，综合竞争力有望保持行业前列 [2][11] - 公司表观市盈率（PE）偏高，但实际市净率（PB）相对较低，若后续行业迎来景气拐点，估值修复潜力较大 [2][11] 业绩表现与展望 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润10.05-12.54亿元，同比下降69%-75%；扣非后归母净利润1.54-2.31亿元，同比下降91%-94% [6] - 业绩下滑原因：1) 部分房地产开发项目计提减值准备；2) 本期房地产开发项目集中交付规模减少，营业收入同比下降；3) 对联合营企业的投资收益及股权出售收益同比减少 [11] - 业绩展望：预计2025-2027年归母净利润分别为10.6亿元、12.9亿元、19.3亿元 [11] - 减值影响：2025年减值规模可能依旧较大，拖累整体业绩，但预计减值规模将逐步减少，后续业绩有望底部逐步回升 [11] 经营与销售 - 2025年销售额：实现1960亿元，同比下降10.6% [11] - 销售排名：排名提升1位至行业第4 [2][11] - 销售均价：同比增长16.8%至27371元/平方米 [11] 投资与拿地 - 2025年拿地金额：938亿元，同比大幅增长92.8% [11] - 拿地均价：21293元/平方米，同比下降1.5% [11] - 拿地强度：（全口径拿地金额/销售金额）提升至48%，上年全年为22% [11] - 投资策略：坚持区域聚焦、城市深耕，核心一二线城市拿地金额占比为89%，其中北上广深杭蓉6城占比76% [11] 财务状况 - 杠杆水平（2025年三季度末）：剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为55.3%，现金短债比超过1倍，短债占比为22.1%，杠杆水平维持相对低位 [11] - 融资成本：2025年上半年末平均融资成本为2.84%，较2024年底下降15个基点（BP），保持行业最低水平 [11] - 优先股发行：拟发行不超过7840.50万股优先股，募集资金总额不超过78.405亿元，净额拟投入位于北京、上海等城市的11个房地产项目开发，方案正有序推进 [11] 财务预测摘要 - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.12元、0.14元、0.21元 [15] - 市盈率（PE）：预计2025-2027年分别为85.80倍、70.61倍、47.39倍 [15] - 市净率（PB）：预计2025-2027年分别为0.82倍、0.81倍、0.81倍 [15] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为1.0%、1.2%、1.7% [15] - 资产负债率：预计2025-2027年分别为65.3%、64.0%、63.2% [15]