投资评级与核心观点 - 报告维持对谷歌的“买入”评级，并将目标价从380美元上调至415美元 [2][9] - 核心观点认为，尽管市场对谷歌大幅上调的资本开支指引存在担忧，但其全栈AI建设、广告与搜索业务的坚实基础，以及现金流与用户流量驱动的AI生态正向循环，将支撑公司增长 [6] - 目标价415美元是基于2026年预测净利润给予30倍市盈率得出的，该估值相对科技可比公司中值（24.8倍）存在溢价，溢价源于谷歌自给自足的AI全栈生态协同效应 [9][30] 财务表现与预测 - 2025财年第四季度（4Q25）营收为1138亿美元，同比增长18%，略高于市场预期的1137亿美元；每股收益（EPS）为2.82美元，同比增长31%，高于预期的2.65美元 [6] - 报告上调了未来营收和净利润预测：将2026年营收预测上调2%至4884亿美元，2027年营收预测上调5%至5607亿美元；将2026年净利润预测上调9%至1668亿美元，2027年净利润预测上调12%至1916亿美元 [9][30] - 预计公司2026年至2028年营收增长率分别为21.25%、14.79%和12.88%，净利润增长率分别为26.18%、14.86%和13.03% [5] - 2026年预测市盈率（PE）为24.10倍，预测市净率（PB）为6.97倍 [5] 云业务表现与前景 - 4Q25云业务营收达177亿美元，远超市场预期的163亿美元，同比增长48%，增速显著高于第三季度的34%，也超过微软Azure同期的39% [6][7] - 云业务经营利润率大幅改善，环比提升6个百分点至30%；未完成订单（Backlog）环比增长55%至2400亿美元 [7] - 苹果选择谷歌作为首选云服务商，双方将基于Gemini共同开发下一代基础模型 [7] - 报告认为，在高资本开支投入及第三方部署推进下，云业务的增长潜力与TPU出货量可能被市场低估 [7] AI技术与生态建设 - 谷歌AI模型与应用持续完善，在2025年11-12月密集发布了Gemini 3/Pro/Flash、Nano Banana、Veo 3.1及Generative UI（完整网页生成）等一系列模型与应用 [7] - 本季度API调用量达到每分钟处理1000亿个Token，较第三季度的700亿有显著增长 [7] - Gemini深度融入Chrome生态，支持侧边栏直接调用，并可联动Gmail、日历、地图等核心应用 [8] - 4Q25 Gemini的月活跃用户（MAU）已超过7.5亿，较第三季度的6.5亿实现增长 [8] 广告与核心业务 - 4Q25广告总收入为823亿美元，同比增长14%，高于市场预期的809亿美元 [8] - 搜索业务市场份额在4Q25仍维持在90%以上，但2026年1月出现小幅回落 [8] - YouTube广告收入低于市场预期4%，可能源于与TikTok、Reels的竞争加剧以及Shorts货币化策略审慎 [6][8] - 全平台付费订阅用户数达到3.25亿，主要增量来自YouTube Premium和Google One [8] 其他业务进展 - 自动驾驶子公司Waymo周订单量超过40万单，并在4Q25于迈阿密正式上线运营；近期完成了160亿美元融资，估值约1260亿美元 [8] - 谷歌计划在年内推出TPUv8芯片，训练版与推理版将分别与博通、联发科合作 [7] - 推动TPU部署至第三方云（如Fluidstack）可能对AMD及英伟达形成一定的竞争压力 [7] 资本开支与行业对比 - 谷歌将2026财年资本开支指引大幅上调至1750-1850亿美元，中值约1800亿美元，远高于2025财年的914亿美元，引发市场担忧 [6][29] - 相比之下，微软的资本开支指引相对保守 [6] - 截至2025年第四季度，谷歌拥有现金及现金等价物307亿美元，可投资证券961亿美元，合计1268亿美元 [29]