投资评级 - 报告未明确给出对超威半导体（AMD）的具体投资评级（如“强推”、“推荐”等）[1][5][6] 核心观点 - 超威半导体（AMD）在FY2025Q4实现创纪录业绩，数据中心业务高增长是核心驱动力，高端产品路线图稳步推进，为未来增长奠定基础[1][2][3][4] - 公司对数据中心市场，特别是AI相关收入增长前景非常乐观，预计2027年数据中心AI收入将达到数百亿美元，并有信心在2026年实现数据中心收入60%以上的增长目标[13][15] 业绩概览 - FY25Q4总营收达103亿美元，同比增长34%，环比增长11%[2][7] - FY25Q4毛利率达57%，同比提升290个基点[2][7] - FY25Q4稀释后每股收益为1.53美元，同比增长40%[2][7] - 2025全年营收为346亿美元，同比增长34%[2][7] 业务板块表现 - 数据中心业务：营收54亿美元，创历史新高，同比增长39%，环比增长24%，营业利润占营收的33%[3][8] - 增长动力：第五代EPYC处理器（占服务器总收入超半数）、Instinct GPU业务（MI350系列量产，MI308在中国销售）[3][8] - 前10名AI公司中有8家使用Instinct GPU[3][8] - 客户端与游戏业务：合计营收39亿美元，同比增长37%，环比下降3%，营业利润占营收的18%[3][9] - 客户端业务营收31亿美元（同比+34%，环比+13%），创历史新高，商用笔记本电脑和台式机Ryzen CPU销量同比增长超40%[3][9] - 游戏业务营收8.43亿美元（同比+50%，环比-35%），受半定制芯片和Radeon RX 9000系列GPU需求驱动[3][9] - 嵌入式业务：营收9.5亿美元，同比增长3%，环比增长11%，营业利润占营收的38%[3][10] - 2025年累计获得170亿美元设计订单，创历史新高，同比增长20%[3][10] - 自收购赛灵思以来累计设计订单超500亿美元[10] 产品研发与生态进展 - 产品研发：新一代数据中心GPU MI355已顺利量产[4] - 下一代MI400系列（含MI455X、MI430X、MI440X）及Helios平台研发推进中，MI450计划于2026年下半年推出，预计2027年第四季度销量大幅增长[4][14] - 下一代Venice CPU客户需求旺盛[4] - MI500系列研发顺利，预计2027年推出[4] - 软件生态：ROCm生态持续扩张，支持AMD GPU上游集成至VLLM，新增医疗保健领域特定模型支持，数百万个大模型可在AMD平台开箱即用[4] 业绩指引与展望 - FY26Q1业绩指引：预计营收约98亿美元（上下浮动3亿美元），毛利率约55%（同比提升130个基点）[4][11] - 数据中心业务展望：预计第一季度数据中心业务将增长，其中服务器CPU增长最突出，GPU业务（含中国市场）也将增长[14] - 对2026年数据中心市场非常看好，预测服务器CPU整体市场规模将实现两位数强劲增长[16] - 公司有足够驱动因素实现2026年数据中心收入60%以上的增长率目标，驱动因素包括EPYC CPU产品线持续强劲增长、下半年推出Venice CPU、以及MI450产能爬坡[15] - 其他业务展望：预计2026年半定制芯片（游戏业务）收入将出现两位数的显著下降，但2027年下一代Xbox推出后业务有望回升[31] - 客户端业务预计2026年平均售价和销量双增长，但整体PC市场规模可能略有下降[23] 供应链与产能 - 正在与供应链合作伙伴共同努力增加服务器CPU供应，目前整体供应状况良好[16] - 对供应链能力非常有信心，已为2026年CPU、GPU业务的大幅增长做好充分准备，正在签订多年期协议以确保供应[28] - 就数据中心AI的产能提升而言，不认为会受到供应限制，产能扩张计划积极且可行[32] 毛利率与运营支出 - 对FY25Q4的毛利率表现（57%）非常满意，MI355的年产量持续大幅提升有助于毛利率[17] - 长期来看，每代产品功能升级将推动毛利率逐代提升[30] - 2025年运营支出随收入增长而加大，核心投资于数据中心AI（硬件、软件、收购）及市场推广[21][33] - 长期模型中，运营支出增速应低于收入增速，预计2026年（尤其下半年收入出现拐点后）也将如此，从而推动每股收益增长[21][33] 客户与竞争 - 与OpenAI合作关系牢固，计划从2026年下半年开始逐步扩大MI450合作规模至2027年[12][25][26] - 除OpenAI外，多个客户对快速扩大MI450规模表现出浓厚兴趣[12][26] - 在高性能CPU需求方面，x86架构在运行AI代理的传统任务上占绝大多数，EPYC通过工作负载优化在云、企业级市场具备性能优势[27] - AI市场成熟后推理效率愈发重要，Instinct GPU可通过芯片架构优化适配不同工作负载，公司将继续加大推理方面投入[24]