投资评级与目标价 - 报告给予翰森制药“增持”评级，目标价调整为42.10港元 [4] - 目标价基于调整后的DCF模型得出，当前股价为36.62港元，潜在上涨空间约为15% [4][7] 核心观点 - 预计公司产品销售收入将维持快速增加，主要由创新药引领 [1] - 主要创新药产品阿美替尼在2025年底新增两项适应症纳入国家医保目录，并于2026年初在《Lancet Oncology》发布积极临床研究结果 [1] - 肝病领域创新药恒沐于2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》推荐用药 [1] - 随着阿美替尼2025年中在英国上市，预计公司可能加强销售推广，销售费用可能增加 [2] - 公司宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元的零息可转债，将夯实资金实力 [2] - 长远看公司有望获得更多授权费收入，2025年底与Glenmark Specialty达成阿美替尼授权协议，潜在里程碑付款累计超过10亿美元 [3] 财务预测与估值 - 维持收入预测，但将2025-2027年股东净利润预测分别下调8.7%-10.2%，主要反映销售费用预测的上调 [4] - 2025-2027年收入预测分别为154.26亿、156.00亿、176.44亿人民币，同比增长率分别为25.8%、1.1%、13.1% [6] - 2025-2027年股东净利润预测分别为54.34亿、47.39亿、58.28亿人民币，同比增长率分别为24.3%、-12.8%、23.0% [6] - 2025-2027年每股盈利预测分别为0.92、0.79、0.98元人民币 [6] - 估值采用DCF模型，加权平均资本成本为9.1%，永续增长率为4.0%，计算出每股内涵价值为42.10港元 [11] - 截至2025年2月5日，公司总市值为2194.39亿港元 [7] 主要产品与业务进展 - 肿瘤领域核心创新药阿美替尼针对EGFR敏感突变的非小细胞肺癌安全有效，临床数据发表于顶级期刊 [1] - 阿美替尼成功拓展海外市场，2025年中在英国上市 [2] - 公司与印度制药公司Glenmark Specialty达成授权协议，覆盖中东、非洲、东南亚、南亚、澳大利亚等多个区域，将获得首付款、超10亿美元的里程碑付款及销售分成 [3] 历史评级与股价 - 报告发布前，最近一次评级调整在2025年10月22日，评级为“买入”，目标价44.40港元 [15] - 本次报告将评级从“买入”下调至“增持”，目标价从44.40港元下调至42.10港元 [4][15]