报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [3] - 目标价：520.00美元，较当前股价421.90美元有约23% 的上涨空间 [3][33] - 核心观点：报告认为特斯拉正加速其Robotaxi车队扩张，AI生态与自动驾驶业务迈向规模化，这构成了其长期增长的核心驱动力 [5][28] 财务表现与预测 - 2025年第四季度业绩：营收为249.01亿美元，同比下降3%，但高于市场预期；净利润为8.40亿美元，同比减少61%，不及市场预期 [10] - 汽车业务：第四季度汽车收入为176.93亿美元，同比下降3%；剔除碳积分（ZEV Credit）后的Non-GAAP汽车毛利率恢复至17.9%，环比提升2.5个百分点 [10][12] - 交付与生产：第四季度电动车交付量为418,227台，环比和同比均下降16%；生产量为434,358台，同比下降5%；全球库存天数环比增长25%至15天 [10] - 其他业务：发电与储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，储能部署14.2 GWh，同比增长29%；服务和其他业务收入33.71亿美元，同比增长16% [17] - 未来财务预测：报告预测公司2026至2028年总收入分别为1140.14亿美元（增长20.23%）、1411.38亿美元（增长23.79%）和1769.16亿美元（增长25.35%）[4][33] - 盈利预测：预测2026至2028年Non-GAAP净利润分别为90.55亿美元、119.42亿美元和179.23亿美元，对应每股盈利分别为2.54美元、3.31美元和4.92美元 [4][33] 核心业务进展与战略 - Robotaxi与Cybercab：专为完全自动驾驶设计的双座Cybercab计划于2026年4月投产，长期有望成为公司产量最高的车型 [5][29] - Robotaxi运营扩张：公司在湾区和奥斯汀的Robotaxi车队规模已超过500辆，并已在奥斯汀实现无安全员的付费服务；目标是在2026年底前在美国25%-50% 的地区实现完全无人驾驶运营 [5][29] - FSD（完全自动驾驶）：全球付费用户接近110万，在存量车中渗透率约为12%；公司正全面转向订阅销售模式，并已在韩国推出，单月行驶里程超100万英里，预计2026年2月在欧洲获得许可 [5][35] - 擎天柱（Optimus）机器人：V3版本预计在未来几个月内发布，是首款可量产版本，但实质性量产预计推迟至2027年，年产能目标为100万台 [5][35] - AI与芯片战略：下一代AI5芯片设计已进入关键期，预计推理性能较AI4提升50倍，但交付推迟至2027年中；为应对未来供应链瓶颈，公司计划自建TerraFab芯片厂 [5][35] - 对xAI的战略投资：特斯拉董事会已批准约20亿美元投资xAI，预计持股比例低于1%，旨在推进Master Plan IV；未来Grok AI将深度集成至特斯拉生态，用于优化无人车队和机器人调度 [5][31] 产能与资本开支 - 产能调整：公司将在2026年第一季度逐步停止Model S和Model X的生产，原生产线将转为擎天柱机器人生产线 [26] - 新产能建设：Cybercab将于4月在德州投产，Semi重卡将于上半年在内华达投产；德州4680电池实现量产，采用了干电极工艺 [26] - 资本开支指引：预计2026年资本开支将超过200亿美元，主要用于AI算力、新建工厂、车队扩张及现有产线扩容 [26][32] 区域市场表现 - 北美市场：2025年第四季度在美国交付114,000台电动车，同比下降32%，部分因税收减免政策截止导致需求前置 [19] - 中国市场：第四季度交付245,368台，同比增长2%，其中上海工厂产量占全球交付量的59% [24] - 欧洲市场：第四季度交付64,904台，同比减少22% [24] 估值方法 - 估值方法：采用自由现金流折现（DCF）法进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为10%，永续增长率为3%，得出目标价520.00美元 [33] - 估值倍数：该目标价对应2026年预测Non-GAAP每股盈利的166倍市盈率，以及2027年的127倍市盈率 [33]