投资评级与核心观点 - 报告维持对超威半导体（AMD）的“买入”评级，并将目标价从280美元上调至300美元 [2][9][28] - 报告核心观点认为，尽管AMD的MI400订单当前以OpenAI为主，客户集中度有待验证，且市场担忧2026年下半年起的项目交付可能影响毛利率，但公司受益于新Agentic AI需求带来的CPU业务持续增长，AI芯片已获充分肯定，估值应往英伟达靠拢 [5][9][28] 财务预测与估值 - 报告上调了AMD的营收和净利润预测：将2026财年（2026E）营收预测上调7%至571.65亿美元，2027财年（2027E）营收预测上调6%至736.57亿美元，并引入2028财年（2028E）营收预测877.96亿美元 [9][27][34] - 报告将2026财年（2026E）Non-GAAP净利润预测上调8%至139.62亿美元，2027财年（2027E）Non-GAAP净利润预测上调11%至172.67亿美元，并引入2028财年（2028E）Non-GAAP净利润预测203.98亿美元 [9][27][34] - 基于上调后的盈利预测，报告给予AMD约35倍2026财年预测市盈率（PE）和8.6倍2026财年预测市销率（PS）的估值，目标价对应调整后2026财年预测市盈率为28.27倍 [4][9][28] 近期业绩与指引 - AMD公布的2025年第四季度（25Q4）业绩超预期：营收102.7亿美元，同比增长34%，高于彭博一致预期的96.5亿美元；Non-GAAP每股收益（EPS）为1.53美元，同比增长40%，高于预期的1.32美元；Non-GAAP毛利率为57%（若剔除MI308影响约为55%），高于预期的54.5% [5] - 公司给出的2026年第一季度（26Q1）营收指引为95-101亿美元，中值98亿美元高于彭博一致预期的93.9亿美元；Non-GAAP毛利率指引为55%，高于预期的54.5% [5] 分业务表现与展望 数据中心业务 - 2025年第四季度数据中心营收53.8亿美元，同比增长39%，超一致预期的49.7亿美元，主要得益于第五代EPYC服务器CPU份额提升及MI355X部署加速，该业务经营利润率达32.5%，超预期的28.7% [6] - 报告认为，在Agentic AI及新型AI工作负载下，高性能CPU需求将结构性提升，用于支撑集群中的调度与控制节点，与GPU协同 [6] - 截至2025年第三季度，AMD在x86服务器CPU市场的份额已连续7个季度爬升 [6] AI GPU业务 - AMD表示，前10大AI企业中有8家已采用其MI系列产品，并计划在未来3-5年内实现数据中心营收年均增长超60%，目标在2027年将AI营收扩展至数百亿美元 [7] - MI450预计在2026年下半年如期推出，机架和芯片层面已完成大量测试 [7] - 报告测算，与OpenAI的合作中，每GW算力部署可带来约62.5亿美元收入，首批1GW MI400s预计在2026年下半年上线，2027年和2028年规模将分别扩大至2GW和3GW [7] - 此外，Oracle云首个基于Helios的AI超算集群预计于2026年第三季度启动，首批部署约5万片MI400 GPU，对应约0.2 GW算力 [7] 客户端与游戏业务 - 2025年第四季度客户端营收31.0亿美元，同比增长34%，超一致预期的28.9亿美元，公司重点发力企业级市场以应对PC市场收缩 [8] - 2025年第三季度游戏业务营收8.4亿美元，同比增长50%，但不及一致预期的8.6亿美元，公司预计2026年第一季度将出现季节性环比下滑 [8] 行业竞争与市场地位 - 报告指出，英特尔表示服务器CPU需求回暖但产能不足，供给偏紧，AMD有望借此争取更多市场份额 [6] - 在AI算力领域，报告认为谷歌的TPU是AMD有力的竞争对手，并建议关注AMD在推理市场的多样化产品进展 [7] - 报告将AMD的估值与英伟达及同业进行比较，认为其AI芯片已获充分肯定，市盈率（PE）应往英伟达过去五年平均30-50倍的Forward PE水平靠拢 [28][30]