投资评级与目标 - 报告给予华夏航空“强推”评级，并维持该评级 [1] - 基于2027年盈利预测给予18倍市盈率，目标市值为219亿元，对应目标价为17.1元 [9] - 以2026年2月6日收盘价11.60元计算，预期上涨空间为47% [2][9] 核心财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为75.48亿元、83.94亿元、94.39亿元，同比增速分别为12.7%、11.2%、12.4% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.91亿元、9.11亿元、12.14亿元，同比增速分别为120.6%、54.2%、33.3% [2] - 对应2025年至2027年每股盈利分别为0.46元、0.71元、0.95元，市盈率分别为25倍、16倍、12倍 [2] - 公司2024年营业总收入为66.96亿元，同比增长30.0%，归母净利润为2.68亿元，同比增长127.8% [2] 支线航空市场分析 - 支线航空是覆盖超10亿人口的“下沉市场”，潜力巨大 [6][14] - 中国航空市场呈现“二八分化”，300万吞吐量以下的支线机场数量占比达76.8%，但2016-2019年其旅客量复合增速达24%，显著高于千万级以上机场的8% [16] - 支线出行的核心需求是解决“通达性”问题，2024年支线城市至全国地级市的平均航空通达时间为25.4小时，与干线城市的13.8小时存在11.6小时差距 [17][18] - 长期来看，支线航空市场潜力巨大，预计到2035年，中性及乐观情景下支线机场旅客吞吐量较2024年有215%至548%的增长空间 [38][39] 华夏航空独特商业模式 - 公司的核心商业模式是“地方政府运力采购+中央支线补贴” [6][42] - 与干线航空不同，支线航空通过政府运力采购解决早期客流不足问题，对地方政府而言，支线机场投资体量小、社会效益显著，是性价比最高的交通解决方案 [6][43] - 2024年公司机构销售收入达14.6亿元，占客运收入比重为22.4% [59][62] - 2023年12月支线航空补贴政策修订，单小时补贴金额提升，公司2024年其他收益（主要为政府补贴）达12.93亿元，同比大幅增长144.8%；2025年前三季度其他收益为11.35亿元，同比增长40.9% [8][67][79] 公司市场地位与运营 - 华夏航空是中国唯一长期专注于支线市场的独立航空公司，覆盖国内近半数（43.8%）的支线航点，独飞航线占比约九成 [6][86] - 从支线飞机数量看，公司拥有49架支线飞机，在全行业支线飞机中占比18.4% [88][89] - 公司成长性突出，2015-2019年收入复合增速超30%，利润复合增速超20% [6][95] - 2024年公司旅客运输量达920万人次，同比增长43.6%，恢复速度快于行业；2025年前三季度客座率达83%的历史高点 [90][91][94] 公司核心竞争力与模式创新 - 公司核心竞争力在于因地制宜的模式创新，从执飞航线发展为提供航空出行综合解决方案 [6][8] - “新疆模式”：通过环飞、串飞形成网络，打造适合西部地区的支线航空模式，与南方航空以乌鲁木齐为核心的放射状网络形成差异 [8][30][34] - “华东模式”新探索：在衢州通过东西串联、航网赋能，提升通达性；在舟山探索“海岛文旅+干支通”模式，打造省内“1小时交通圈” [8][9]