报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - 美光科技作为全球存储龙头，正乘AI东风实现高速增长，其DRAM和NAND Flash产品将受益于AI驱动的需求扩张和技术升级，公司新产能的逐步建成将巩固其长期领先地位 [4][7][9] 存储行业概览 - 存储器是数据存储基石，核心产品为DRAM和NAND Flash，行业具有周期成长属性，在波动中持续增长，预计2026年市场规模将超3000亿美元 [7][32] - 行业竞争格局高度集中，DRAM市场主要由三星、海力士、美光主导，三者合计市占率超90%，NAND Flash市场则由三星、海力士、美光、闪迪、铠侠主导，前五名市占率超90% [7][34] - 行业采用IDM模式，资本密集度高，近年来存储器资本开支占营收的30%-40%，随着制程进入10nm+，设备投资额持续加大 [7][36][37] AI驱动存储需求与技术升级 - AI数据中心采用分级存储架构，整合HBM、DRAM、NAND Flash以支持高效数据传输和复杂AI计算，降低总拥有成本 [8][47] - 大模型参数增加及推理时代来临，正驱动DRAM和NAND Flash需求高速扩张 [8][47] - HBM市场规模有望于2028年达到1000亿美元，2025-2028年复合年增长率达40%，HBM4预计在2026年正式放量 [8][52] - 随着KV cache卸载至NAND Flash，NAND Flash需求将迎来爆发式增长，例如英伟达ICMS平台可为每颗GPU额外提供翻倍式的NAND Flash容量 [8][60] - 为解决“内存墙”问题，HBF技术应运而生，它将3D堆叠的NAND Flash与HBM结合，为GPU提供高带宽、大容量存储组合，预计2026年下半年出样，2027年初有产品采用 [8][67][73] 美光科技公司分析 - 公司是全球存储龙头企业，以2025年统计口径看，其DRAM全球市占率为23%，NAND Flash全球市占率为13% [4][9][75] - 公司拥有45年发展历史，产品推出保持业内领先，采用IDM模式，核心产品矩阵包括DDR、LPDDR、GDDR、HBM、NAND Flash等 [4][9][75] - 2025年公司实现营收373.78亿美元，同比增长48.85%，实现净利润85.39亿美元，同比增长998%，毛利率和净利率分别为40%和23% [83] - 2025年公司DRAM产品营收占比为76%，NAND产品营收占比为23% [83] - 2025年公司资本开支为158.57亿美元，占营收比重达42% [83] - 2026财年第一季度，公司实现营收136.43亿美元，同比增长57%，环比增长21%，实现净利润52.4亿美元，同比增长180%，环比增长64%，毛利率和净利率分别达到57%和38% [90] - AI产业持续发展推动公司Cloud Memory业务高速增长，2026财年第一季度该业务营收达52.84亿美元，占总营收39%，毛利率达66% [97][101] - 公司已启动系列新晶圆厂建设以应对行业供给紧张，新产能预计从2027年年中开始逐步开出，以维持长期领先地位 [4][9][101][102]