核心观点 - 市场围绕利率预期重估、跨资产同步下跌和避险需求上升、流动性收紧的格局展开 [5] - 科技股与价值股形成鲜明对比，市场因美联储鹰派预期，从科技成长板块向价值板块进行轮动与风格切换 [2][5][43] - 美元短期走强，大宗商品中黄金领涨，因其同时具备避险和信用对冲的双重属性，而白银、原油与工业金属普跌，主要反映对全球经济增长的担忧 [5] 一、全球大类资产表现 - 本周COMEX黄金上涨5.13%，表现最佳；NYMEX天然气下跌21.80%，表现最差 [6][8] - 主要股指表现分化：印度SENSEX30上涨3.54%，道琼斯工业指数上涨2.50%，法国CAC40上涨1.81%；而恒生指数下跌3.02%，纳斯达克指数下跌1.84%，创业板指下跌3.28% [6][8][43] - 经济事件方面，多国央行货币政策分化，澳大利亚两年来首次加息，欧洲央行和英国央行维持利率不变 [2][4] 亚马逊预计今年资本支出将激增50%以上以构建AI基础设施 [2][4] 美联储理事杰斐逊预计2026年美国经济有望实现约2.2%的增长 [2][4] 二、大宗商品 （一）金属资产 - 贵金属走势分化：COMEX黄金上涨5.13%，COMEX白银下跌1.28% [2][6][9] - 白银下跌主因：芝加哥商业交易所上调交易保证金要求，持有成本压力迫使杠杆交易者平仓，同时全球最大白银杠杆ETF大规模抛售释放抛压，并拖累铜等其他金属情绪 [2][9] - 短期金属资产可能继续震荡盘整，需关注美国1月CPI数据以修正美联储政策预期 [2][9] - 中长期看，黄金牛市核心逻辑已从短期利率博弈转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构 [2][10] 白银需注意其市场容量小、易被资金操纵的特点 [2][10] 工业金属长期需求结构受全球绿色转型主导而向好 [2][10] （二）原油市场 - 本周油价下跌：ICE布油下跌1.76%至68.05美元/桶，NYMEX WTI原油下跌2.62%至63.55美元/桶 [16] - 承压原因：伊朗确认将进行谈判缓解了地缘政治风险溢价，同时美国疲软的劳动力市场数据引发对全球经济及石油需求前景的悲观预期 [16] - 下周原油将处于高波动震荡阶段，布伦特原油在65-71美元/桶区间面临关键抉择 [16] - 中长期预计2026年油价将下跌，上半年全球原油供给过剩，预计2026年布伦特原油均价为每桶56美元，2027年为每桶54美元 [17] 三、债券市场 （一）美债收益率 - 美债收益率曲线出现牛市陡峭化：1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y收益率分别变动-3.00BP, -2.00BP, -3.00BP, -3.00BP, -4.00BP, -2.00BP [20] - 原因：疲软的劳动力市场数据暗示美国经济正在降温，扭转了鹰派叙事，2年期美债需求增加，收益率大幅下行；长端美债收益率因市场对长期通胀和财政赤字存忧而下降幅度较小 [2][20] - 若沃什当选美联储主席，其支持增长、为财政扩张提供便利的倾向可能对美债收益率产生根本影响，美债收益率曲线预期呈现陡峭化趋势 [23] （二）中债收益率 - 本周中债收益率偏强震荡，曲线形态复杂：1Y/2Y/5Y/10Y/30Y国债收益率分别变动2.08BP, -1.68BP, -2.09BP, -0.10BP, 3.80BP [24] - 支撑因素：风险偏好回落对债市形成支撑，1月制造业PMI回落显示经济景气度下降，同时央行对流动性呵护意愿较强 [24] - 中长期预计2026年上半年将继续降准、降息，10年期国债收益率可能回落至1.6%-1.8%区间，但美债收益率若持续高位可能制约中国长端利率下行空间 [25] 四、汇率市场 （一）美元指数 - 本周美元指数上涨0.51% [6][27] - 走强原因：全球科技股遭遇抛售潮触发避险交易，部分资金回流美元；特朗普提名鹰派的沃什为美联储主席提供结构性支撑；美国1月制造业PMI扩张增速创2022年以来最快水平 [27] - 就业市场信号恶化：初请失业金人数从20.9万人升至23.10万人，12月职位空缺数量为654.2万个，同比减少96.6万个，限制了美元回调 [27] - 中长期美元可能继续走弱但节奏温和，若沃什上任后展现清晰抗通胀框架可为美元提供阶段性底部支撑 [33] （二）欧元兑美元 - 本周欧元兑美元下跌0.30%，收于1.1816 [6][34] - 下跌主因受美元指数主导，欧洲央行连续第五次会议维持利率不变（存款利率2.0%），未能给欧元提供上行动力 [2][34] - 基本面：欧元区12月HICP通胀率同比降至2.3%，核心CPI降至2.53%，PPI同比增长-2.1%，工业领域通缩压力有所缓解但相比美国数据仍显疲弱 [34] （三）英镑兑美元 - 本周英镑兑美元下跌0.95% [8][39] - 受美元指数V型反转及英国央行鸽派言论影响，行长贝利表示通胀达到目标的时间可能早于预期，市场对年内降息50个基点的预期升温 [39] （四）美元兑日元 - 本周美元兑日元上涨1.59%，收于157.232 [6][40] - 上涨基础：市场避险情绪和对沃什提名的鹰派解读 [40] 日本执政党获胜为其实施大规模财政刺激政策提供空间，对日元构成根本性压力 [40] - 中长期在美日利差收窄、日元估值修复和资金回流等因素驱动下，美元兑日元或将维持结构性弱势 [40] （五）美元兑人民币 - 本周美元兑离岸人民币下跌0.42% [8][41] - 美元指数区间波动为人民币创造相对强势空间，央行调控重点已从防止贬值转向防范汇率超调风险 [41] - 中长期支撑人民币升值的根本逻辑未变，包括美联储降息周期下美元走弱、中国基本面改善、出口韧性及充足外汇储备等 [41] 五、权益市场 - 全球市场风格切换：以价值与周期板块为代表的印度SENSEX30（+3.54%）、道琼斯工业指数（+2.50%）、法国CAC40（+1.81%）领涨 [6][43] 以科技成长板块为代表的纳斯达克指数（-1.84%）、韩国综合指数（-2.59%）、恒生指数（-3.02%）下跌 [8][43] - 市场对特朗普提名鹰派的沃什为主席敏感，高估值科技成长股遭到集中抛售 [43] - 展望后市，若更高利率中枢成为新常态，成长股将面临持续估值压力，价值股和“硬资产”可能持续跑赢 [48] 预计市场资金将在科技和有色等板块加速轮动，资产配置重心将从总量“beta”转向结构“alpha”行情 [48]