投资评级 - 报告给予华图山鼎“买入”评级 [3][11][13] 核心观点 - 当前招录考培行业需求旺盛,竞争格局重塑,华图山鼎通过“基地下沉”与“AI赋能”两大核心战略,有望在行业整合中提升市场份额,开启增长新周期 [3][9][10] - 行业层面,招录考培具备逆周期属性,高校毕业生数量高位将维持至2038年,为行业提供长期需求支撑 [3][9] - 公司层面,华图山鼎已完成从建筑设计向职业教育的战略转型,通过“考编直通车”大单品锁定生源,并将高标准交付能力下沉至地市,同时全面启动AI战略以提升运营效率和用户体验,基于其标准化及规模化能力,市场份额有望提升 [3][8][10] 公司概况与财务分析 - 公司定位:华图山鼎是招录考培赛道龙头,其全资子公司华图教育成立于2001年,深耕职教二十余载,2025年在全国设有1000多家学习中心,拥有超10000名员工 [8][22] - 业务转型:公司自2023年起明确将职业教育作为战略重点,2025年上半年实现收入17.24亿元,其中非学历培训收入17.10亿元,占比约99%,业务重心已全面聚焦职业教育 [8][30] - 财务表现:业务转型后营收实现跨越式增长,2025年前三季度单季度营收分别为8.3亿、9.0亿、7.4亿元。盈利能力显著改善,毛利率自2024年第一季度起跃升至55%-61%的高位区间。截至2025年第三季度,合同负债达9.3亿元,为后续收入提供确定性 [40][43] 行业分析 - 需求侧(逆周期与长期逻辑): - 中短期:经济下行周期推升泛体制内就业需求,2026年国考报名人数达371.8万人,计划招录3.81万人,竞争比例高达98:1,年龄限制放宽进一步推升参培意愿 [9][51] - 长期:2016年以前中国年出生人口保持1500万以上高位,预计高校毕业生数量高位将维持至2038年,为行业带来十余年发展机遇 [9][55] - 市场规模:预计中国招录类考试培训市场规模将从2026年的505亿元稳步提升至2031年的671亿元,对应年复合增长率约6% [9][67] - 供给侧(竞争格局重塑): - 原龙头中公教育份额收缩,2024年招录考培行业CR3已回落至19.2%,其中华图市占率6.6%、粉笔6.5%、中公6.1%(中公此前市占率最高达38%)[9][63] - 格局分散为具备标准化、规模化能力的头部平台带来存量市场整合机遇 [9][64] 公司成长驱动力 - 产品与渠道创新(基地下沉): - 推行区域运营改革,计划三年内建成超320个地市级“轻型基地”,将集食、宿、学、督于一体的高标准交付能力由省会向下沉市场渗透 [10][76] - 主推“考编直通车”大单品,采用“学科制”融合教学,单班规模超100人,提前锁定长周期生源并提升运营效率 [10][77] - AI技术赋能: - 用户侧:规划约20款AI应用产品(如AI面试、AI申论批改)覆盖全业务链条,提升学习体验 [10][81] - 工具侧:AI助力公司招生转化率提升35%,销售人员人均效率提升超50%。2025年内部已有近70%(约7000名)员工深度使用AI工作台 [10][84] - 降本增效:AI已预排超10万课时,节省整体课时约40%,降低成本达数千万元 [88] - 战略合作:2025年12月与粉笔达成战略合作,双方将在AI技术开发、渠道整合(线上与线下)等方面优势互补,共同推动行业发展 [85][86] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为33.03亿元、39.01亿元和45.96亿元 [3][11] - 预计同期归母净利润分别为3.14亿元、3.97亿元和5.05亿元 [3][11]
华图山鼎(300492):深度报告:招录考培格局重塑,基地下沉与 AI 赋能开启增长新周期