报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市多空双方正在互加筹码，春节前后迎来多空决战“验牌时刻”，重申债市修复边界为10年1.75%，30年2.15% [1][21][28] - 空方中期与短期逻辑完备，科技行业带动资产涨价和债市供需矛盾使债市中期走弱，短期因地方债供给放量和25特6国债活跃券相对价值变化而加码 [1][8] - 多头逻辑零散但似在“逼空”，债券在低波动下夏普比更高，大行持续买入长债，基金砸券筹码减少，空方特6借贷集中度新高成为多方修复筹码 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 债市近期行情表现 - 近两周债市行情不断修复，10年以内配置型品种走出“非熊”局面，本周30年国债明显修复，全周下行4BP至2.25% [1][5] - 30年国债老券和活跃券走势背离，上半周老券、TL齐跌，25特6国债较稳，成交活跃度下滑 [7] 空方逻辑 - 中期逻辑：科技行业带动各类资产涨价和债市自身供需矛盾使债市走弱 [1][8] - 短期逻辑：一是担忧2月地方债供给放量，地方债面临抛压带动老国债利率回调；二是25特6国债活跃券两个相对价值变化，老地方债 - 特6利差走阔、特6与TL主力合约基差重新走高，结合技术经验特6活跃券后续可能补跌 [8][10][12] 多方逻辑 - 其他资产高波动未对债市产生明显影响，债市走出自身逻辑，低波动下夏普比更高 [13] - 大行持续买入长债，10年以内品种走出“配置牛”，买长可能是仓位回补，信贷项目储备一般，票据利率走低增加投债计划，存单供需与去年末有预期差 [1][15][17] - 基金砸券筹码减少，纯债基金久期中位数降至去年以来10%分位数水平，基金对国债现券持仓量减少，逐步转向净买入 [19] - 空方特6借贷集中度新高成为多方博弈平空修复的筹码 [1][20] 国债期货表现 - T合约多头主导，本周总持仓增加10.5%至33.6万手，加权价格上涨0.11元，周四、周五多头增仓推动价格上涨 [22] - 30年国债期货TL合约空头较“顽固”，本周开始动摇，总持仓增加2.4%至18.6万手，加权价格上涨0.67元，周一空头平仓、周四和周五多头增仓推动价格上涨 [24][25] 债市修复边界判断 - 认为30债利率将补充下行，10年利率下行空间可能再打开，维持10年可能下探到1.75%，30年短期点位下限在2.15%左右的判断，30年还有10BP左右弹性空间 [2][28][32]