投资评级与核心观点 - 报告维持对亚马逊的“增持”评级 [1][5] - 报告将目标价从351.87美元下调至260美元，对应2026年33.3倍市盈率 [5][24] - 报告核心观点：尽管第四季度业绩基本符合预期，且云业务增速与行业差距扩大，但应更多关注其中长期催化因素，包括AI基础设施需求强劲、与OpenAI的潜在合作、以及AI购物助手的渗透加速 [1] 第四季度业绩表现 - 第四季度总收入同比增长13.6%至2134亿美元，超出市场一致预期1% [1] - 第四季度经营利润（剔除非经常损益）为274亿美元，超出市场预期4% [1] - 第四季度净利润同比增长6%至212亿美元 [1] - 第四季度资本开支达到385亿美元，超出市场预期12% [1] - 分业务收入：北美、国际、AWS营收分别同比增长10%、17%、24% [1] - 分业务经营利润率：北美、国际、AWS同比分别变动+1、-1、-1.9个百分点 [1] 2026年资本开支指引与市场反应 - 公司指引2026年资本开支规模将显著扩大至2000亿美元，远超市场预期的1475亿美元 [2] - 市场担忧高额资本开支对自由现金流和估值造成压力，导致公司盘后股价一度下跌超过10% [2] - 报告预估2026年自由现金流可能达到295亿美元 [2] - 公司2025年新增电力容量达3.9吉瓦，第四季度环比增加1.2吉瓦，预计到2027年底电力规模有望翻倍 [2] AWS云业务进展 - 第四季度AWS收入同比增长24%，超出市场预期2%，但增速低于谷歌云（+48%）和微软智能云（+29%） [1][3] - AWS业务积压订单环比增长22%至2440亿美元，公司与OpenAI、Visa、Perplexity等大型客户签署新合作订单 [3] - 关键进展：1) Trainium2已部署140万颗芯片；2) 加码美国政府云基建投资，新增500亿美元投入，对应约1.3吉瓦算力；3) 与OpenAI签订380亿美元订单，预计2026年交付；4) Bedrock年化收入已达数十亿美元 [3] - 自研芯片：Trainium与Graviton合计第四季度收入同比翻倍，对应年化收入超过100亿美元；其中Graviton年化收入达数十亿美元，同比增长超50% [3] - 下一代芯片Trainium 4计划于2027年交付，其FP4计算性能预计为上一代的6倍 [3][13] 电商与零售业务 - 第四季度北美与国际电商收入分别同比增长10%和17% [1][4] - 自营与第三方电商业务分别同比增长10%与11% [4] - 杂货业务年化总销售额超过1500亿美元，公司正逐步关停Amazon Go和Fresh门店，转向高端有机杂货Whole Foods，预计未来数年新开超过100家门店 [4] - 履约能力提升：美国市场当日达商品数量同比提升70%，覆盖近1亿用户；在印度等市场推出30分钟配送服务“Amazon Now” [4] - AI购物助手Rufus用户规模超过3亿，使用该工具的用户成交概率提升约60%，2025年带来约120亿美元增量收入 [4][16] - Haul平台10美元以下商品种类已扩展至100万种以上，覆盖超过25个国家和地区 [4] 新业务与战略布局 - 低轨卫星云网（Leo项目）：已发射180颗卫星，计划2026年新增发射20次以上，2027年再发射30次以上，预计2026年开启商业化运营 [15] - Leo Ultra卫星互联网天线可实现最高1吉比特/秒下载速率及400兆比特/秒上传速率 [15] - 公司已与AT&T、DirecTV、捷蓝航空等企业达成合作，预计第一季度Leo项目将新增约10亿美元成本 [15] - 行业提价周期：云服务提供商行业进入新一轮提价周期，AWS在2026年初将EC2机器学习相关实例价格上调约15% [10] 盈利预测与估值调整 - 报告调整2026-2027年盈利预测：收入预测调整幅度为0%和-0.5%；净利润预测下调-3.6%和-5.6%，至839亿美元和1043亿美元，主要因资本开支加速导致折旧支出增加 [5][21] - 引入2028年预测：收入10045亿美元，净利润1381亿美元 [5][21] - 采用分类加总估值法：1) 北美零售服务估值11175亿美元（对应39.7倍市盈率）；2) 国际零售服务估值429亿美元（对应2.4倍市销率）；3) 云服务估值12440亿美元（对应27.8倍经营利润倍数） [24]