报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价从宏观亢奋到现实坍塌，触及前期高点后因流动性预期逆转高位“跳水”，回吐 1 月下半月几乎全部涨幅；当下市场微观情绪转为节前清冷僵持，短期盘面处于“估值修正”后的阴跌阶段，维持偏弱震荡；长期来看，锡市核心矛盾在于“高确定性的供应瓶颈”与“低确定性的需求复苏”之间的博弈，价格中枢有望随全球电子周期回暖与 AI 新驱动而抬升，但短期内仍需经历漫长的去库与估值回归过程 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周锡价剧烈回转，宏观上“沃什交易”引发鹰派转向，扼杀有色金属溢价空间，资金获利了结；基本面呈现“供需两淡”，供应端驱动力衰竭，国内冶炼厂减产被下游提前放假对冲，“被动去库”掩盖终端订单萎缩真相，锡价缺乏内生上涨动能 [2] 近端交易逻辑 市场微观情绪转为节前清冷僵持，主力合约缩量震荡，资金避险意愿强；现货市场有“结构性矛盾”，现货升水被迫抬升；月差结构上，近端 Back 有支撑，远端 Contango 趋势隐现，短期盘面维持偏弱震荡 [4] 远端交易预期 2026 年全周期，锡市核心矛盾是“高确定性的供应瓶颈”与“低确定性的需求复苏”的博弈；长期来看，缅甸与印尼矿端减量支撑锡价“成本底”，TC 加工费低位运行限制冶炼产出上限，但远期产能投放压力仍在，半导体周期扩张斜率待验证，价格中枢有望抬升，但短期需去库与估值回归 [8] 交易型策略建议 期货单边建议观望，等待节后复工需求验证；套利策略关注基差修复逻辑，可关注 2603 - 2604 合约的跨期正套机会 [11] 产业客户操作建议 产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约，套保比例 75%，建议入场区间 410000 附近，卖出看涨期权，套保比例 25%，波动率合适时操作；原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约，套保比例 50%，建议入场区间 320000 附近，卖出看跌期权，套保比例 25%，波动率合适时操作 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多驱动：上期所库存周内下降，现货成交低价触发备货，海外供应印尼出口准证政策有不确定性；利空信息：宏观事件下任美联储主席提名引发鹰派定价，下游开工电子及 PVC 企业开工率季节性下跌，技术面沪锡主力合约跌停；现货成交信息显示多种锡产品价格有不同程度下跌和涨跌幅变化 [13][14][15] 下周重要事件关注 国内 2 月 11 日关注 SMM 发布的 1 月精炼锡产量实际值与 2 月检修计划；国际 2 月 10 日关注 LME 锡注销仓单占比变化以研判海外挤仓风险是否消除 [15][16] 盘面解读 价量及资金解读 内盘单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收 35.67 万元每吨，盈利席位净持仓多头为主但止盈趋势明显；基差月差结构：本周国内期限结构为 C 结构，LME 锡本周现货贴水为主；内外价差跟踪：锡进口盈亏为 -14904.73 元/吨，周涨跌幅 41.43%，40%和 60%锡矿加工费本周无变化 [18][19][21] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费本周小幅上涨 [29] 进出口利润跟踪 未给出具体分析内容，但展示了中国锡矿砂及其精矿、未锻轧的非合金锡月进口量等相关数据图表 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 展示了云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等相关数据图表 [34][35] 需求端及推演 展示了 SMM 锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等相关数据图表 [39]