投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司新游戏《异环》三测反响热烈，其作为国内都市题材开放世界首作，上线后流水表现有望远超公司前作《幻塔》，预计将驱动公司业绩大幅增长 [3] - 公司2025年业绩改善显著，预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈，主要受益于新游上线、海外拓展及资产减值损失降低 [4] - 基于对《异环》上线后的乐观预期，分析师下调了2025年、上调了2026-2027年的盈利预测，当前估值具有吸引力 [3] 公司基本面与市场表现 - 截至2026年2月6日，公司当前股价为19.57元，总市值为379.65亿元，流通市值为357.69亿元 [1] - 公司近3个月换手率为146.03% [1] 新游戏《异环》分析 - 《异环》是一款基于虚幻5引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，于2026年2月4日开启国内三测，市场反响热烈 [3] - 截至2026年2月6日，游戏官方预约量超2000万，TapTap平台预约量达481万，评分8.9分 [3] - 游戏在B站和Youtube平台发布的宣传内容播放量迅速，显示出较高的市场关注度 [3] - 游戏题材新颖（现代都市），玩法融合度高，商业化机制兼顾了大众玩家与重度付费玩家的需求 [3] - 开发团队具备《幻塔》的虚幻引擎开发经验，并对玩家反馈响应积极 [3] - 《异环》国服预计于2026年第二季度上线，其流水表现被看好将超越《幻塔》（2022年累计流水超30亿元） [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比均实现扭亏为盈 [4] - 2025年第四季度业绩：预计实现归母净利润0.5-0.9亿元，环比下滑主要系受计提大额资产减值的一次性影响 [4] - 分业务业绩：2025年游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7亿元，影视业务预计实现归母净利润2000万元 [4] - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测调整至7.30亿元、28.18亿元、39.93亿元（前值为10.12亿元、19.93亿元、23.01亿元） [3] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为68.36亿元、100.68亿元、124.41亿元，同比增长率分别为22.7%、47.3%、23.6% [5] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的59.1%提升至2027年的67.0%，净利率将从2025年的10.7%提升至2027年的32.1% [5][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为52.0倍、13.5倍、9.5倍 [3] 历史财务表现 - 2024年业绩：营业收入为55.70亿元，同比下降28.5%；归母净利润为-12.88亿元 [5] - 2023年业绩：营业收入为77.91亿元，同比增长1.6%；归母净利润为4.91亿元，同比下降64.3% [5]