投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12][16] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2][12] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，是国内航空航天用高温合金的核心配套商 [12][27][30] - 公司已形成以北京为总部的“七市十厂”产业布局，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等，广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等领域 [12][27][33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，自1958年以来共研制各类高温合金120余种 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.08% [11][36] - 2024年公司销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，对应增速分别为3.5%、9.5%、10.5% [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12][16] 业务拆分与增长驱动 - 公司核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.00%、25.00%、27.00% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.00%、7.00%、8.00% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.00%、-15.00%、-4.00% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%–60% [12][49] - 国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级，为高温合金需求提供长期支撑 [12] - 国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇 [12] - 预计到2041年，中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计将有9284架新飞机交付 [52] - 2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元，同比增长13.04% [60] 竞争优势与研发投入 - 公司技术实力突出，最新版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56% [67] - 公司牵头成立了“中国高温合金产业技术创新战略联盟”，并是中国金属学会高温材料分会挂靠单位 [67] - 2024年公司研发支出达2.93亿元，同比增长8.31%，研发人员数量为444人，占比20.97% [76][78] - 公司建立了完善的人才梯队与股权激励计划，2024年享受政府特殊津贴科技人员8人，正高级工程师41人 [77][81] 估值分析 - 采用PE与PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19][24] - 可比公司2025年平均PE估值为63.80倍，平均PB估值为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE估值，对应目标价28.05元 [12][16][24] - 按PB法，给予公司2025年5.8倍PB，对应每股价值29.12元，审慎取较低值确定目标价 [24]