投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委 [2][30] - 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最完整的企业之一，拥有年生产5000吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件的能力 [33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地 [67] - 公司产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域 [70] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.1% [11][36] - 预计2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，同比增长3.5%、9.5%、10.5% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应EPS分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12] - 2024年销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 2024年研发费用为2.23亿元，5年来稳步提升 [38] 业务拆分与增长驱动 - 核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.0%、25.0%、27.0% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.0%、7.0%、8.0% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.0%、-15.0%、-4.0% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空航天发动机的关键材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%-60% [49] - 军机需求多样化，到2025年美国空军现役战斗机总数达1610架 [52] - 民机市场空间广阔，预计到2041年中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计交付9284架 [52] - 燃气轮机国产化提速，2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元 [60] - 高温合金在核电、石化、汽车废气增压器涡轮、玻璃制造、冶金、医疗器械等领域也有广泛应用 [45][62][65] 竞争优势与成长动力 - 技术实力突出，自1958年以来共研制各类高温合金120余种，牵头研发的牌号占《中国高温合金手册》收录牌号数量的56% [67] - 研发投入驱动创新，2024年研发支出达2.93亿元，同比增长8.31% [76] - 公司建立完善的人才培养体系，截至2024年末，拥有正高级工程师41人，高级工程师99人，博士68人 [77] - 公司积极推进股权激励计划，向138名激励对象授予1346.83万股限制性股票 [81] 估值分析 - 采用PE和PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19] - 可比公司2025年平均PE为63.80倍，平均PB为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE，对应目标价28.05元 [12][24]