投资评级与核心观点 - 报告对亚马逊维持买入评级 [1] - 目标价上调9%至292.0美元，基于17.3倍2026年预期EV/EBITDA，与两年平均交易范围一致 [1] - 核心观点：亚马逊的成长故事不变，AWS收入增长加速，超出预期 [1][10] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度收入为2134亿美元，同比增长14%（按固定汇率计算增长12%），比报告预测/市场一致预期高出1% [1] - 2025年第四季度总运营利润为250亿美元，同比增长18%，比报告预测/市场一致预期高出2%-1% [1] - 剔除24亿美元的一次性特殊费用，运营利润将比预期高出10% [1] - 2025年全年总收入同比增长12%至7169亿美元，运营利润同比增长17%至800亿美元 [1] 亚马逊云服务表现 - AWS收入在2025年第四季度同比增长加速至23.6%（第三季度：20.2%；2024年第四季度：18.9%），比预期高出2个百分点 [1] - 2025年第四季度AWS收入为356亿美元，运营利润率（OPM）为35.0%，环比增长0.4个百分点，超出预期0.7个百分点 [2] - AWS的订单积压在2025年第四季度达到2440亿美元，环比增长22%，同比增长40% [2] - 报告预测AWS在2026年将实现26%的同比增长 [2] - AI相关产品表现强劲：Trainium和Graviton年复合收入增长率超过100亿美元，年同比增长率呈三位数增长；Graviton为前1000家AWS客户中90%以上所采用，性能比领先x86处理器高出40% [3] 其他业务部门表现 - 北美业务：2025年第四季度收入1271亿美元，同比增长9.9%，运营利润率同比增长1.0个百分点至9.0% [3] - 国际业务：2025年第四季度收入507亿美元，同比增长16.8%，超出市场预期2.0%，运营利润率为2.1% [3] - AI购物助手Rufus已有3亿用户使用，在2025年帮助实现近120亿美元的年度增长销售额 [3] 管理层指引与资本支出 - 2026年第一季度收入指引为1735-1785亿美元（市场预期：1755亿美元），意味着同比增长11%-15% [1] - 2026年第一季度运营利润指引为165-215亿美元（市场预期：222亿美元） [1] - 2026年预期资本支出为2000亿美元，意味着同比增长50%以上 [1] - 2025年第四季度/全年现金资本支出加上融资租赁达到385/1280亿美元，同比增长46/64% [2] - 亚马逊在2025年第四季度/全年增加了超过12/39吉瓦的电力，预计到2027年底总产能将翻倍 [2] 财务预测调整 - 报告将2026-2027年预期收入预测上调2-3%，以反映AWS收入超出预期的增长前景 [1] - 同时将2026-2027年运营利润预测下调2-4%，以反映资本支出和新项目投资带来的折旧影响 [1] - 具体预测调整：2026年收入预测从7955亿美元上调至8083亿美元（+1.6%），2027年收入预测从8804亿美元上调至9079亿美元（+3.1%）；2026年运营利润预测从1022亿美元下调至978亿美元（-4.3%），2027年运营利润预测从1252亿美元下调至1231亿美元（-1.7%） [13] 估值与市场数据 - 当前股价为210.32美元，目标价292.00美元意味着38.8%的上涨空间 [4] - 公司市值约为2.31万亿美元 [5] - 主要股东：杰弗里·P·贝索斯持股8.3%，先锋集团持股7.9% [6] - 近期股价表现：1个月绝对回报-12.7%，3个月绝对回报-13.5% [7] 长期财务预测摘要 - 收入预测：2026年8083亿美元（同比+12.7%），2027年9079亿美元（同比+12.3%），2028年10116亿美元（同比+11.4%） [11] - 净利润预测：2026年827亿美元（同比+6.5%），2027年991亿美元（同比+19.9%），2028年1156亿美元（同比+16.6%） [11] - 利润率预测：运营利润率预计从2026年的12.1%提升至2028年的15.0%；净利润率预计从2026年的10.2%提升至2028年的11.4% [13] - 每股收益（EPS）预测：2026年7.69美元，2027年9.13美元，2028年10.56美元 [11]