报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司短期业绩因新能源与火电业务承压而下滑，但更名“电投绿能”后，其新能源与绿色氢基能源双赛道战略定位更加清晰，绿色氢基能源业务（绿氨、绿醇）的海外市场开拓与项目进展有望成为未来重要增长点，静待其放量 [1][3] 2025年业绩表现与原因 - 业绩预告：2025年预计实现归母净利润4.4-5.4亿元，同比下降59.97%–50.88%；扣非归母净利润4.2-5.3亿元，同比下降53.62%–41.48% [3] - 新能源业务拖累：受电力现货市场连续试运行、新能源全电量入市政策及限电率升高等因素影响，平均利用小时数、结算电价同比降低 [3] - 火电业务拖累：自2025年9月起纳入电力现货市场连续试运行范围，不再执行原辅助服务相关政策，导致火电辅助服务收益较上年同期减少 [3] 2026年火电业务展望 - 吉林煤电容量电价提升：已提升至330元/kw/年（2024-2025年为100元/kw/年），以公司2024年火电3600h的利用小时为基数，对应度电较2025年提升0.064元/kwh，有望稳定煤电机组的盈利能力 [3] 现金流改善情况 - 新能源补贴回款提速：2025年1月1日至8月31日，公司共收到国家可再生能源补贴资金12.71亿元，较去年同期增加154.2%，占2024年全年收到补贴资金的135.36% [3] - 行业对比：同行业公司太阳能、金开新能2025年国补回款同比分别增长155.64%、145.16% [3] - 预期：预计公司2025年全年经营性现金流将有明显改善 [3] 公司战略转型与绿色氢基能源业务进展 - 更名意义：证券简称由“吉电股份”变更为“电投绿能”，更好彰显公司在新能源和绿色氢基能源方面的业务布局和未来发展方向 [3] - 绿氨项目进展：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已于2025年7月26日试运行投产，并进入常态化运行 [3] - 海外市场开拓：已与韩国企业签署绿氨采购谅解备忘录，并与法国电力集团、日本伊藤忠等企业签署合作协议，有助于绿氨产品兑现绿色溢价 [3] - 绿醇项目进展：已于2026年1月签订梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目EPC总承包合同，全面启动工程设计工作，考虑27个月建设工期，预计2028年投产 [3] - 绿醇业务确定性：由于中远海运为公司绿色甲醇项目的出资方之一，在全球航运业碳减排趋势下，未来收益确定性较强 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至5.01、5.61、6.85亿元 [3] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为128.83亿元、138.66亿元、145.87亿元，增长率分别为-6.24%、7.63%、5.20% [5] - 利润增长预测：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-54.40%、12.01%、22.08% [5] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.14元、0.15元、0.19元 [5] - 估值水平（基于2026年2月6日收盘价6.81元）：对应2025-2027年PE分别为49.3倍、44.0倍、36.0倍 [3][5]