报告投资评级 - 增持（下调） 报告将德源药业的投资评级定为“增持”，但此次评级为下调 [2][8] 报告核心观点 - 2025年第四季度利润超预期 2025年Q4实现归母净利润0.78亿元，同比增长26.4%，超出预期，主要原因是新药研发预算内大额支出延后以及降本增效措施见效 [5] - 仿制药业务面临集采压力但积极布局新品种 核心品种“复瑞彤”和“波开清”销量稳步攀升，是增长主驱动，但“复瑞彤”因一致性评价企业达9家，可能在2026年被纳入集采面临降价压力 [8] 公司前瞻性加码仿制药新品种，2025年卡格列净片、恩格列净片等产品收入实现较快增长，并取得8个药品注册批件，提交10个品种的注册申报，以弥补未来集采带来的收入缺口 [8] - 创新药管线有序推进，GLP-1多肽药物前景广阔 核心创新药项目DYX116（三靶GLP-1多肽）降糖适应症已完成I期临床，减重适应症已获批IND，预计2026年上半年启动II期临床 [8] 据沙利文预测，2030年中国GLP-1降糖和减重药物市场规模将分别达到609亿元和356亿元，公司产品具备疗效优势且可复用现有慢病市场渠道 [8] 另一项目DYX216（醛固酮合酶抑制剂）已确定PCC分子，研发投入排序调整后可能延至2026年申报IND [8] - 基于集采影响下调未来盈利预测 考虑到核心品种可能纳入集采带来的量价压力，报告下调了公司2026年及2027年的盈利预测 [8] 预计2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、1.74亿元、1.40亿元（原预测分别为2.15亿元、2.18亿元、2.00亿元） [8] 当前市值对应市盈率分别为18倍、24倍、30倍，低于可比公司2026年38倍的平均市盈率，因创新药处于投入期给予估值折价 [8][9] 财务与业绩表现 - 2025年全年业绩强劲增长 2025年实现营业总收入10.58亿元，同比增长21.8%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.9% [5][7] - 2025年第四季度收入利润双增 2025年Q4实现营业收入2.62亿元，同比增长21.5%；归母净利润0.78亿元，同比增长26.4% [5] - 历史及预测财务数据概览 2024年营业总收入为8.68亿元，同比增长22.5%；归母净利润为1.77亿元，同比增长28.3% [7] 预测2026年营业收入为11.71亿元，同比增长10.7%，但归母净利润预计下降26.5%至1.74亿元；预测2027年营业收入为11.10亿元，同比下降5.2%，归母净利润进一步下降19.6%至1.40亿元 [7] - 盈利能力指标 2025年预计毛利率为83.4%，净资产收益率（ROE）为18.1% [7] 预测2026年和2027年毛利率将分别降至79.9%和71.6%，ROE分别降至11.8%和8.6% [7] - 详细财务摘要 报告提供了2023年至2027年的预测利润表，其中显示2025年预计研发费用为1.20亿元，而2026年预计将大幅增加至2.00亿元 [11] 市场与估值数据 - 当前市场数据 截至2026年2月6日，公司收盘价为35.53元，市净率为3.4倍，流通A股市值为36.86亿元 [2] - 可比公司估值比较 选取的信立泰、翰森制药、吉贝尔、华海药业等可比公司2026年预测市盈率均值为38倍 [9] 德源药业基于2026年2月6日收盘价的市值对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、24倍、30倍 [8][9]